3月通胀数据点评：核心通胀有所回升 总体物价仍然偏弱

　　CPI 同比增速仍然为负，主要受食品和能源价格下滑拖累。3 月CPI 同比下跌0.1%，和1-2 月份平均同比跌幅持平。3 月CPI 环比下跌0.4%，今年前三个月CPI 累计环比上涨0.1%，远低于历史同期水平。

    　　食品CPI 环比下跌，同比增速仍然为负。3 月食品CPI 环比和同比均下跌1.4%。1-3 月，食品价格累计环比下跌0.6%，跌幅仅次于2023 年。3 月份，猪肉价格环比下跌4.4%，同比增速回升至6.7%；蔬菜价格环比下跌5.1%，同比下跌6.8%。

    　　燃料价格跌幅加大。3 月交通工具燃料价格环比下跌3.5%，创去年以来最大跌幅。而去年同期交通工具燃料价格环比上涨1.1%。环比下跌叠加偏高基数影响，3 月份交通工具燃料价格同比下跌5.7%，跌幅扩大。

    　　核心CPI 同比增速有所回升。3 月核心CPI 同比增长0.5%，较1-2 月份核心CPI 同比增速均值回升。1-3 月份核心CPI 累计环比增长0.3%，略高于近年同期涨幅。其中，家用器具价格环比上涨2.8%，涨幅较大；但交通工具价格环比仍下跌。

    　　PPI 跌幅加大。3 月PPI 环比下降0.4%，较2 月环比跌幅0.1%扩大；3 月PPI 同比下降2.5%，同比跌幅再次扩大。从分项看，采掘、原料和耐用消费品价格环比分别下跌2.9%、0.6%和1%，跌幅扩大。

    　　PPI 跌幅加大不利于工业企业利润增长。

    　　总体上看，价格仍然偏弱，扩内需政策有必要进一步加大。3 月份，核心通胀有所回升，但是CPI 同比增速仍然为负，且PPI 跌幅加大。4 月以来，受特朗普关税政策影响，全球经济不确定性进一步加大，大宗商品价格明显走弱，也给国内物价带来下行压力。往前看，全球经济放缓和关税可能给外需造成负面影响，国内货币政策和财政政策有必要进一步加大，提振内需，对冲外需下滑。

    　　风险提示：经济下行压力加大，宏观政策力度不及预期，贸易摩擦风险加剧。