一季度CPI与PPI：底部震荡

核心观点

    一季度底部震荡：3 月CPI 环比-0.4%，同比-0.1%（前值-0.7%），CPI 月度同比增速的2025Q1 均值为-0.10%（2024Q4 为0.20%）。3 月PPI 环比-0.4%，同比-2.5%（前值-2.2%），已经连续30 个月为负；PPI月度同比增速的2025Q1 均值为-2.33%（2024Q4 均值为-2.57%）。

    CPI 趋势分解：3 月CPI 同比增速-0.1%，其中新涨价因素贡献了0.1%，翘尾因素贡献了-0.2%。2025 年二季度CPI 翘尾因素贡献将从4 月的-0.3%回升至6 月的0.0%，但下半年会在8 月和9 月到达-0.9%的低位，之后再回到年底的0.0%。

    CPI 结构：非食品项转正。3 月CPI 食品项同比-1.4%（前值-3.3%），非食品项同比0.2%（前值-0.1%）；核心CPI 同比0.5%（前值-0.1%）。

    CPI 食品项：3 月猪肉项同比6.7%（前值4.1%），畜肉项收窄降幅至-0.1%（前值-1.8%）。鲜果项同比0.9%（前值-1.8%），鲜菜项同比-6.8%（前值-12.6%），蛋类项同比-1.6%（前值-2.7%）。粮食项同比-1.5%（前值-1.3%），食用油同比-2.1%（前值-2.0%），酒类同比-1.8%（前值-1.9%），奶类同比-1.7%（前值-1.4%）。

    CPI 非食品项：3 月衣着类同比1.3%（前值1.2%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比0.6%（前值-0.7%），交通和通信类同比-2.6%（前值-2.5%），教育文化和娱乐类同比0.8%（前值-0.5%），医疗保健类同比0.1%（前值0.2%），其他用品和服务同比6.2%（前值6.5%）。

    PPI 趋势分解：3 月PPI 同比-2.5%，其中新涨价因素贡献了-0.7%（前值-0.3%）；翘尾因素贡献了-1.8%（前值-1.9%）。接下来PPI 翘尾因素的贡献将在4 月的-1.6%、5 月的-1.8%之后连续升至9 月的-0.1%。

    PPI 结构：3 月PPI 生产资料项当月同比-2.8 %（前值-2.5 %），生活资料项当月同比-1.5 %（前值-1.2 %）。生产资料项之中，采掘工业当月同比-8.3 %（前值-6.3 %），原材料工业当月同比-2.4 %（前值-1.5 %），加工工业当月同比-2.6 %（前值-2.7 %）。

    投资建议

    综上所述，我们认为价格指数仍处于底部震荡阶段。二季度CPI的翘尾因素贡献将短期反弹，5 月之后PPI 翘尾因素贡献将趋于回升。

    但新涨价因素的变化还需要观察全球贸易的形势和国内政策的效果。

    风险提示

    出口增速下降的风险