宏观专题报告：在相对确定性中寻找大类资产配置机会(1)

　　2025 年特朗普政府上台后，中美关税博弈迅速升级。2 月，美方率先对华的进口商品加征10%关税，并取消800 美元以下免税政策。3 月，关税进一步上调至20%。4 月2 日，美国宣布对全球贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对中国商品加征34%的“对等关税”，4 月8 日，美方在原所谓“对等关税”措施基础上，宣布对中国有关产品再加征50%关税。4 月9 日，美国暂停75 国对等关税的同时，将中国关税提升至125%。

    　　面对美方步步紧逼，中国迅速反制。4 月4 日，中方宣布对原产于美国的所有进口商品加征34%的关税。4 月10 日，反制措施进一步升级，关税上调至84%，并扩大实体清单制裁。

    　　在此背景下，贸易环境的不稳定使得企业和消费者的信心受到冲击，同时全球多边贸易体系面临挑战，进一步推高了全球经济的不确定性和风险水平。

    　　本文探讨了不确定性环境中的五大相对确定性因素及其对大类资产配置的影响。全球贸易保护主义持续、全球风险偏好短期大幅回落、美国经济衰退或滞胀风险、美元信用坍缩与全球货币秩序重塑以及中国的货币和财政持续发力，这些因素共同作用于市场，使得国债和黄金的配置价值显著提升，对股指和商品市场则保持谨慎态度。大类资产配置优先级为：中债>贵金属（黄金为主）>股指>商品（工业品为主）。