国际贸易数据点评(2024.12)：欧盟关税趋缓与“抢跑效应”共同推升出口

　　投资要点

    　　在欧盟对华新能源车关税问题趋于缓和、特朗普关税威胁实施前集中抢跑出口两大因素的共同推动下，12 月出口同比大幅反弹。考虑到特朗普激进关税主张的普遍性和针对性特征，当前判断出口延续向好为时尚早，仍需警惕“倒春寒”。12 月出口（美元计价，下同）同比增长10.7%，较11 月大幅反弹4.0 个百分点，创22 年8 月以来次高。

    　　欧盟对华新能源车关税问题显露缓解迹象、特朗普关税主张落地实施前多数商品类别抢抓最后一轮时机抢跑出口是两大主要原因。考虑到特朗普的普遍性无差别关税主张和对华针对性关税主张可能造成比拜登政府任内产业链“围堵”政策更大程度的全球和我国出口挤压效应，加之“抢出口”透支未来需求无法持续，当前判断出口进入向好通道为时尚早。12 月进口同比由此前连续两个月下跌大幅反弹4.9 个百分点至1.0%。12 月货物贸易顺差历史性地突破1000 亿美元，创1048.4 亿美元记录。

    　　出口结构两强一弱：欧盟对华新能源车关税问题趋于缓和形成的改善效应有望延续，半导体产业链在美加码“围堵”影响下受到抑制或也短期难以逆转，“抢出口”带来的冲高效应则可持续性较低。1）欧盟对华新能源汽车关税问题在特朗普当选后迅速呈现缓和迹象，加之对英国等地替代性出口高增，汽车及零部件合并大类12 月环比上涨达10.4%，大幅超出季节性涨幅，其对出口同比的贡献也由前月的拖累显著改善为+0.7 个百分点。2）特朗普近日坚称不会弱化其广泛性和针对性关税主张，随着特朗普第二任期即将于本月开启，12 月对美出口以及多数中端商品出口普遍呈现集中抢跑的短期特征，其他机电产品、纺织服装鞋靴箱包家具玩具、家电音视频照明等三个大类对12 月总出口同比的贡献分别较11 月改善2.3、0.4、0.2 个百分点。对美出口同比大幅上冲7.6 个百分点至15.6%。3）拜登政府任内加强了在半导体产业链方面的对华“围堵”壁垒措施，加之我国代工海外品牌新型号手机销量一般，12 月半导体电子产业链合并大类对总出口同比的拉动大幅下行1.3 个百分点至仅0.1%，创近10 个月以来新低。

    　　时至年底、补贴加力，我国消费需求稳步修复向好，加之加工贸易中间品进口需求升温共同带动进口增速明显反弹。12 月进口（美元计价）由此前连续两个月的同比下跌大幅改善4.9 个 百分点至1.0%。主要的拉动来自内需恢复阶段化工、内需中间品和资本品进口需求的快速提升，12 月两大类产品对重点商品进口增速的拉动分别大幅提升0.8和2.7 个百分点至+1.0%和+0.9%。此外，对美“抢出口”也造成了加工贸易中间品进口的大幅提速，同比大幅上行7.4 个百分点至14.5%。

    　　特朗普第二总统任期即将于近日正式开启，此前已经陆续延续数月的“抢出口”亦可能随之迎来尾声，特朗普上任后可能快速推进普遍性的关税抬升和针对中国更为剧烈的加征关税方案，后者可能再次对我国出口造成直接冲击，而前者则可能导致全球出口放缓和我国与东盟等地区协同生产产业链脆弱性的暴露。加之半导体电子产业链遭遇的剥离和围堵措施强度再度提升，我国2024 年较好的出口表现能否延续至2025 年仍存在较大的风险。在国际贸易和全球化环境日趋复杂严峻的背景下，需求政策亟需大幅提升国内高端耐用消费品内需，中央财政维持高强度补贴以有效刺激国内消费升级扩容正是当前阶段的最优解。2024 年全年我国出口同比增速较2023 年大幅提升10.5 个百分点至5.8%，尽管基数偏低，这一增速仍然好于我们的预期。12 月出口所呈现的两个偏强特征中，欧盟对华新能源汽车关税问题接近解决对新能源和汽车产业链出口形成结构性利好，但同时亦无法忽视特朗普的普遍性和针对性关税主张可能通过抬升全球出口价格、增大协同供给难度等路径造成全球和我国出口叠加收缩效应，“抢出口”又可能透支一定的未来需求，半导体产业链“围堵”愈演愈烈也可能带来新的压力。我们当前维持2025 年全年出口同比1.6%的预测不变。在净出口已经对2024 年经济增长形成超强拉动的背景下，2025 年净出口拉动大概率趋于收窄，从总量和结构的角度最匹配的增量政策均聚焦于大力提振消费。近日发改委、财政部已经明确2025 年加力补贴的方案，最新数据验证了我们此前提出的全年中央广义财政补贴5000 亿左右较大规模的预判，我们结合最新数据估算出消费刺激效率约为1:1.6 的较高区间。我国作为全球最大工业生产国，出口对大幅贬值的敏感度较低，货币政策预计不寻求以贬值刺激出口。

    　　风险提示：外部环境较预期更为严峻导致外需降温速度快于预期风险。