投资策略专题：关税影响下的配置思路

　　“关税风暴”冲击市场：先红利黄金，后“科技+消费”

    在北京时间4.3 凌晨美国退出超预期的“对等关税”措施后，我们在4.3《美“对等关税”下策略视角的应对思路》中明确指出：“本次关税政策的冲击比较超预期，这对红利的超额收益是有支撑的。海外波动性放大下黄金也是配置上的重点关注。除了关注红利黄金外，在冲击逐渐缓和、甚至关税谈判变化、或中国政策对冲后，需要关注“科技+消费”的投资机会。”

    　　一个视角：关税冲击下，业务更聚焦国内的品种更好；更进一步，出海>出口

    本周A 股市场围绕关税影响展开交易，涨跌的分层效应显著：境外业务占比越高的品种表现越弱。上述现象反映：在极端事件形成系统性冲击时，市场能短期快速研判微观冲击和达成共识的能力有限，第一阶段通常沿着最易形成共识的宏观交易逻辑展开。（1）展望下一阶段的发展：目前中国市场份额由美国企业占据的赛道，在中美当前高关税水平下，中国企业有望通过国产替代实现份额大幅提升。（2）运用开源策略独有的“出海-出口”数据库，将“海外营收占比高/海外资产占比低”的品种划分为“出口”，将“海外营收占比高/海外资产占比高”的品种划分为“出海”。

    　　比较两个不同的品种在本周的表现，我们发现出海的股价表现显著优于出口。

    　　从动态视角看这轮关税接下来的影响

    　　（1）特朗普对全球增加关税，并非只针对中国，而是对其他国家也增加关税，中国和全球其他国家和地区的贸易关系将有所改善。要关注对欧洲出口的预期差。

    　　（2）长期来看，以“人工智能+”和“具身智能”代表的中国科技创新，将使得中国制造进一步引领全球，大大加强中国制造业全球地位，形成对冲。

    　　（3）这么强势的关税能否持续？我们认为这很有可能不是最后的数字。我们预计谈判或将比较快的到来（但开启谈判的前置条件在于美国的姿态），最后的数字会变化。

    　　（4）底线思维要建立起来，这有助于我们更好地厘清接下来的投资思路。极限假设下我们需要对冲对美出口的损失，可以由三个维度提供：1、对其他国家的出口出海；2、科技创新下的全要素生产力提振；3、国内扩大内需以及财政刺激等政策。

    　　展望未来我们推荐：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费+红利黄金

    外部不确定性催化黄金和军工行情；国内应对不确定性下应加大自主可控、国产替代和内循环的关注，配置：“自主可控”科技和军工 +“内循环”消费+红利黄金：

    　　“4”个行业方向：（1）科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）；

    　　“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300 增强、央国企红利蓝筹。

    　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。