2025年3月金融数据解读：融资需求初现改善

实体融资需求改善。3 月金融数据出现积极变化，一方面，社融同比多增额扩大，除了政府债仍是主要支撑以外，信贷也是重要的贡献。3 月新增人民币贷款同比转为多增，结构上企业强于居民，首先，工业企业生产经营景气度恢复向好，2 月、3 月制造业PMI 生产指数都在52%以上，带动企业融资需求回暖；其次，3 月新房、二手房销售双双改善，居民中长贷同步好转；最后，3 月特殊再融资债发行环比减少至3830 亿元，不及2 月规模的一半，化债对于信贷的拖累有所减弱。另一方面，3 月M1 增速回升，一是财政开支强度加大，政府存款向居民、企业端转移，对M1、M2 读数形成支撑；二是年初以来政府债发行提速，伴随着政府债资金进入拨付和使用阶段，3 月M1 增速较上月显著提升1.5 个百分点，而在去年同期基数较高的影响下，M2 增速保持平稳。

    降准及结构性货币政策有望出台。往后看，4 月政府债发行节奏放缓，叠加信贷投放或季节性回落，资金面压力趋于减轻；不过，在外部不确定性加大的情况下，央行从“择机降准降息”转向“随时可以出台”，而在当前经济压力尚未完全体现之前，降准及结构性货币政策出台的概率较大。

    政府债和信贷支撑社融。2025 年3 月社会融资规模增量为5.9 万亿元，同比多增额扩大至1.1 万亿元。从分项来看，政府债券和人民币贷款是3 月社融同比多增的主要贡献，一方面，3 月政府债券净融资规模略降至1.5 万亿元，较去年同期仍显著高出1 万亿元；另一方面，3 月对实体经济发放的人民币贷款增加3.8 万亿元，同比由少增转为多增5358 亿元。非标融资方面，3 月委托贷款同比由多减转为少减299 亿元，未贴现承兑汇票同比由少减转为少增81亿元，信托贷款同比少增额收窄至443 亿元。直接融资方面，3 月企业债券融资规模回落至-905 亿元，同比由多增转为少增5142 亿元，境内股票融资同比由少增转为多增186 亿元。

    居民中长贷同比转为多增。2025 年3 月新增人民币贷款3.64 万亿元，同比由少增转为多增5500 亿元。其中，3 月居民部门贷款增加9853 亿元，同比由少减转为多增447 亿元，短期和中长期贷款分别新增4841 亿元、5047 亿元，从同比变化上来看，居民短贷同比由少减转为少增67 亿元，中长期贷款同比由多减转为多增531 亿元。企业部门贷款增加2.84 万亿元，其中企业短贷和中长贷是主要贡献，同比由少增转为多增5000 亿元；从分项来看，企业短贷同比由少增转为多增4600 亿元，企业中长贷同比少增额缩小至200 亿元，票据融资减少1986 亿元，同比少减514 亿元。

    风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，历史经验失效。