3月金融数据点评：短期贷款表现亮眼

货币当局更新3 月金融数据：

    1） 社融新增58879 亿，增速8.4%（前值8.2%）2） 新增人民币贷款36400 亿，增速7.4%（前值7.3%）3） M2 同比增长7%（前值7%），M1 增速1.6%（前值0.1%）核心关注：

    信贷+政府债双轮驱动，社融增速明显回升

    三月，社融新增5.89 万亿，同比多增超万亿；增速8.4%，较上月提升0.2pct。从分项来看，社融口径下的信贷新增约3.8 万亿，同比多增约5400亿；政府债新增约1.5 万亿元，同比多增约1 万亿。其中，国债净融资约6000 亿（上年同期约1400 亿），地方债净融资约8800 亿（上年同期约2800 亿）。

    其它分项方面，“非标”融资较上年同期变化不大，同比少增63 亿。其中，新增未贴现银行承兑汇票新增3633 亿，与上年同期基本持平，反映当月信贷走强对票据的影响。企业直接融资当期减少约500 亿，同比减少4956 亿。其中，企业债当月减少900 亿，上年同期新增约4300 亿，同比变化较大。根据Wind 口径，3 月产业债净融资-500 亿元（上年同期约2700 亿），城投债净融资约-610 亿元（上年同期约-145 亿）。相比之下，企业股权融资新增413亿，同比多增186 亿，变化不大。

    短期贷款超预期，M1 增速明显反弹

    三月，人民币新增贷款3.64 万亿，远超wind 平均预期；同比增长7.4%，较上月提升0.1pct。结构上，短期贷款表现超出历史同期，带动M1 取得明显反弹。

    居民端，3 月新增信贷9853 亿（上年同期9406 亿）。其中，居民短期贷款一改疲弱态势，新增4800 余亿，与上年同期基本持平。居民短期贷款的表现主要反映消费贷的影响，我们在该月的预测报告中重点论述。居民长期贷款新增超5000 亿（上年同期4500 余亿），与过去五年平均水平基本持平。房地产销售方面，3 月全国房地产市场延续止跌回稳态势，供求稳步回升。商品房市场得益于供给放量、房企营销力度增加，商品房市场迎来局部“小阳春”；二手房市场30 个重点城市二手房成交面积同环比分别增长21%和50%。往后看，随着消费贷的规范与关税冲击下情绪波动，预计4 月居民信贷或将再度走弱。

    企业信贷新增2.84 万亿，较上年同期多出5000 亿。结构上，企业短期贷款同比多增4600 亿，中长期贷款与上年同期基本持平，票据融资同比少减500亿。

    存款方面，当月人民币存款新增4.3 万亿，较上年同期少增5500 亿。结构上，非银金融机构存款同比多增约8000 亿，这与房地产市场表现相一致；非银行金融机构存款大幅减少1.4 万亿（上年同期仅-1500 亿），推测与当月权益市场表现有关。在此基础上，M2 增速持平前值，M1 增速显著回升。

    结论：

    3 月，社融增速反弹至8.4%的高点，往后看或将难以持续。一方面，关税冲击下，实体部门投融资趋向谨慎；另一方面，一季度财政前置发力，4 月节奏将发生变化。截至13 日，四月政府债净融资不足1500 亿元，相比上月降幅明显。落地到利率走势，长端利率走势大概率分化。长端围绕关税产生的政策预期与基本面交易，总体呈震荡趋势；短端则在资金面松化，降准预期升温的氛围下，下行更加顺畅。

    风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。