3月金融数据点评：短贷高增VS财政托举

　　事件：4 月13 日，央行公布2025 年3 月中国金融数据，信贷余额同比上行0.1 个百分点至7.4%，社融存量同比上行0.2 个百分点至8.4%，M2 同比持平于7.0%。

    　　核心观点：关注后续财政融资节奏

    　　3 月信贷数据回暖主因企业短期贷款放量，而反映企业投资需求的中长期贷款增长相对平缓。3 月新增信贷3.64 万亿元，显著超出市场预期的2.93 万亿元（Wind）。居民部门融资平稳，企业短期贷款同比多增4600 亿元，而更具经济指向意义的企业中长期贷款同比少增200 亿元。在外部需求承压叠加PPI 持续低位运行的背景下，这种结构性分化可能折射出企业对未来预期的审慎，更倾向于通过短期融资维持现金流周转而非扩大资本开支。

    　　3 月社融存量同比增速回升0.2 个百分点至8.4%，主要驱动力来自财政融资节奏前置，或将成为本年度财政政策执行的重要特征。当月政府债券净融资1.48 万亿元，同比多增1.02万亿元。一季度政府债净融资规模达3.87 万亿元创历史新高，推动社融存量同比从上年末的8.0%回升至8.4%。考虑到外部环境不确定性加剧，二季度财政融资节奏有望延续前置态势，通过债务融资的时序调节为经济提供支撑。

    　　M1 同比回升或与前期财政资金逐步注入实体经济有关，而企业债券融资的收缩现象也可作为旁证。3 月财政存款减少7710 亿元，降幅基本符合季节性规律。值得注意的是，在政府债净融资同比多增1.02 万亿元的背景下，财政支出效率明显提升。结合一季度大规模置换债发行以及3 月企业债券融资净减少90.5 亿元（同比少增5142 亿元）等数据，可以观察到财政当局正通过债务置换等渠道向实体经济定向输送流动性。

    　　展望后市，财政政策或将承担信用扩张主引擎的角色，在微观主体预期审慎的环境下持续向实体注入流动性。4 月以来美国加征关税等非常规政策冲击市场预期，可能加剧经济主体的观望情绪，进而导致信贷增长波动。为有效对冲外部冲击，财政政策的节奏把控尤为关键。后续需重点关注1.3 万亿元超长期特别国债发行进展，以及十个试点"自审自发"机制省份的专项债发行节奏，预计二季度政府债净融资规模将维持高位运行。

    　　常规跟踪：信贷回暖主因企业短贷。

    　　3 月新增信贷36400 亿，同比多增5500 亿，边际改善主要源于企业短贷。居民部门贷款新增9853 亿，同比多增447 亿，其中短贷新增4841 亿，同比少增67 亿，中长贷新增5047亿，同比多增531 亿。企业部门方面，票据融资下降1986 亿，短期贷款新增14400 亿，同比多增4600 亿，中长期贷款新增15800 亿，同比少增200 亿。

    　　3 月新增社融58879 亿，同比多增10544 亿，人民币贷款是主要支撑，政府债净融资仍保持高位，但企业债券净融资出现明显下行。人民币贷款新增38278 亿，同比多增5358 亿。

    　　政府债券新增14828 亿，同比多增10202 亿。企业债券减少90.5 亿，同比少增5142 亿。

    　　委托贷款同比少减299 亿，信托贷款同比少增443 亿，未贴现汇票同比多增81 亿。

    　　3 月M2 同比持平于7.0%，新口径M1 同比回暖1.5 个百分点至1.6%。存款结构中，居民存款新增30900 亿，同比多增2600 亿，企业存款新增28400 亿，同比多增7675 亿，财政存款减少7710 亿，同比多减49 亿，非银存款同比多减12610 亿。

    　　风险提示：经济变化超预期，政策超预期。