宏观经济点评：外需韧性与“抢出口”效应同在

　　事件：以美元计，中国12 月出口同比+10.7%，前值+6.7%；12 月进口同比+1.0%，前值-3.9%；12 月贸易顺差1048.4 亿美元，前值为974.4 亿美元。

    　　外需韧性放缓趋势未变，“抢出口”助力出口增速回升1.出口回升主因或在于“抢出口”效应与外需韧性。(1)12 月韩国出口同比+6.6%，较前值(+1.4%)回升，存在基数变化的影响，越南出口同比+8.0%，较前值(+8.5%)略有回落，从整体趋势看，外部领先指标指向外需韧性放缓。(2)2024 年12月出口逆势回升，值得怀疑的主要原因有二：一是2025 年春节阳历日期为1 月，存在春节前的12 月企业集中发货的可能性；二是面对未来可能的外部关税冲击，企业“抢出口”。数据验证发现，春节前1 个月可能并不存在大规模集中发货现象；而从出口地区结构看，对美出口明显超出季节性，因此我们推测出口逆势回升主因或在于“抢出口”效应。

    　　2. 地区结构看，对美国、东盟等地区出口环比明显超季节性。从边际变化来看，除日本、印度外，对其他主要地区出口增速均边际回升。此外，12 月对美国、东盟出口明显超出季节性，其中对美出口环比特征或表明存在一定的“抢出口”影响，若按季节性平均值测算出口美国金额，则12 月总出口同比+9.8%，低于实际出口同比0.9 个百分点。另外需要注意的是出口东盟、拉美环比超季节性，目前尚难以确定是否亦受关税预期影响，若将美国、东盟、拉美超季节性金额一并排除，则12 月出口同比+8.5%，低于实际出口2.2 个百分点。排除“抢出口”影响后，出口同比读数同样较高，或表明外需仍具韧性。

    　　3. 产品结构看，多数产品出口同比均边际回升。从边际变化来看，除消费电子产品外，其他多数产品出口同比均边际回升，其中生产设备、零部件、汽车回升较为显著。

    　　4. 量价拆分来看，12 月多数产品出口价格贡献边际回升，实际外需仍具一定韧性。边际贡献方面，在纳入统计的16 类产品中，8 类产品出口数量贡献边际回升，11 类产品出口价格贡献边际回升。出口价格边际回升的产品种类多于出口数量，或同样表明即便排除抢出口带来的数量影响，实际外需仍具一定韧性。

    　　进口：同比有所回升

    　　12 月进口同比有所回升，较前值回升4.9 个百分点至1.0%，主因国际大宗品价格回升影响。后续来看，随着海外大宗品价格企稳回升及国内增量政策发力，预计进口同比或将稳中有升。

    　　高频指标指向1 月出口回落，但中短期外需或仍具韧性1. 短期看，1 月出口同比或有回落。根据截至1 月12 日的数据，港口集装箱吞吐量与AIS 高频数据一致性回落，同时1 末为春节，因此我们预期1 月出口同比大概率回落。

    　　2. 中短期外需韧性与“抢出口”或将共同支撑出口，预计2025 年出口节奏或受关税因素扰动。2024 年12 月美国ISM 制造业PMI 录得49.3%，较前值有所回升，指向当前外需仍具一定韧性，且从剔除“抢出口”效应后的高出口增速及出口量价结构来看，可以得到同样的结论。中长期看，美国大选尘埃落定，2025 年对美出口或面临一定关税压力，从历史经验看，其一，外部关税政策执行或需一定时间，且或将视施行效果渐进式推进；其二，关税政策施行前存在“抢出口”效应，将短期内抬高出口增速。初步预计2025 年出口节奏或受关税政策扰动，但年内总体出口金额下行压力仍然可控，中性条件下，2025 年出口同比仍有望实现正增长。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。