宏观月度数据点评：新增社融同比大增 企业信贷大幅改善

　　核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据显示，3 月新增社会融资规模5.89 万亿元，前值2.24 万亿元；M1 同比增速为1.6%，M2 同比增速为7.0%。

    　　新增社融规模同比大增

    　　3 月新增社会融资规模录得5.89 万亿元，同比多增1.05 万亿元，是近五年以来当月新增社融规模的最高值。其中的亮点在于新增人民币贷款的同比大幅增长，以及政府债券的持续发力，不足在于企业债券融资规模同比大幅下降。3 月份，社融口径下新增人民币贷款同比多增5358 亿，而在此之前新增人民币贷款的表现一直欠佳，这是实体经济有所改善的一个积极信号。除此之外，3 月政府债券同比多增突破10000 亿。而企业融资规模为-905 亿，同比下降5142 亿。

    　　企业信贷需求大幅改善

    　　3 月居民户新增人民币贷款录得9853 亿，同比多增447 亿，同比规模较2 月份（同比多增2016 亿）下降明显。其中短期信贷规模同比少增67亿，中长期信贷规模同比多增531 亿，印证了当前房地产销售市场在边际回暖。3 月企业单位新增人民币贷款规模为2.84 万亿元，同比大幅增加5000 亿。其中，短期信贷同比多增4600 亿，中长期信贷同比少增200 亿。企业信贷同比多增主要受政策支持力度加大、经济预期改善、企业资金周转需求上升等多重因素驱动。

    　　M1 同比增速回升

    　　3 月M1 同比增速录得1.6%，较前值上涨1.5 个百分点；M2 同比增速为7.0%，持平前值。M1、M2 剪刀差有所收敛。这一变化反映两大趋势：

    　　其一，资金活性增强，反映在企业交易性货币的需求上升，库存回补等经营活动加速；其二，居民消费意愿边际修复，或与近期的消费提振计划和房地产销售的边际改善有关。

    　　投资建议

    　　3 月新增社融同比多增超万亿，支撑项为新增人民币贷款和政府债券融资。其中，企业单位融资需求的大幅提升或表明当前基本面和实体经济正在加快复苏。另一方面，M1 增速加速抬升表明资金活性增强，M1、M2 剪刀差收敛，若二季度政策利率进一步下调，剪刀差有望继续收敛。从历史周期看，M1、M2 剪刀差收窄通常领先于工业增加值回升，后续建议观察企业资本开支与居民消费的持续性。

    　　风险提示

    　　全球地缘冲突超预期；房地产修复不及预期；关税对相关行业冲击超预期。