3月通胀数据点评：核心CPI有所回暖 PPI继续承压

　　核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据显示，3 月我国CPI 同比增长-0.1%，前值增长-0.7%；PPI同比增长-2.5%，前值增长-2.2%。

    　　核心CPI 有所回暖

    　　3 月国内CPI 当月同比增速为-0.1%，较前值上涨0.6 个百分点。其中CPI食品项同比增长-1.4%，较前值上涨1.9 个百分点；CPI 非食品项同比增长0.2%，较前值上涨0.3 个百分点。剔除食品和能源的核心CPI 同比增速为0.5%，较前值上涨0.6 个百分点。当前经济总需求不足的特点仍较为突出，但已呈现边际改善的迹象。3 月总体CPI 的边际回暖主要来自核心CPI 的回升以及食品项拖累的减少，核心CPI 的回升表明当前“两新”政策对消费品价格形成了一定的支撑；同时，尽管目前食品价格同比仍然负增长，但鲜菜、鲜果、猪肉等重要品类的价格水平同比已经开始抬升。在CPI 分类中，3 月份食品对总体CPI 拖累0.39 个百分点（前值为拖累0.93个百分点）。在食品细分品类中，鲜菜价格同比涨幅最大，较前值上涨5.8个百分点，其次为鲜果（较前值上涨2.7 个百分点）和猪肉（较前值上涨2.6 个百分点）。

    　　工业品价格继续承压

    　　PPI 继续承压的原因：一是受采掘工业和原材料工业的拖累，3 月份采掘工业价格同比下降8.3%（-2.0pct），原材料工业价格同比下降2.4%（-0.9pct）。二是一季度的春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求。受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱。三是国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。受国际原油价格波动传导影响，国内石油相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%。

    　　投资建议

    　　3 月CPI 读数的抬升主要受益于核心CPI 的边际回暖以及食品价格拖累的减小。但当前整体读数依然偏低，意味着总需求不足的特征依然明显，可能需要更大力度的扩张性政策。伴随积极财政和适度宽松货币政策的协同配合，我们预计未来宏观经济将逐步回暖，消费市场活跃度伴随提振消费专项计划的落地有望持续改善。PPI 由于当前国内外需求偏弱，当月同比增速持续位于负增长区间，但未来我国对基建投资的加码以及对房地产的呵护或带来相关工业品的增量需求。

    　　风险提示

    　　消费回暖不及预期；全球经济衰退超预期；关税对相关产业链冲击超预期。