2025年3月进出口点评：3月出口季节性改善

　　2025 年3 月以美元计价出口同比+12.4%（1-2 月为+2.3%）、进口同比-4.3%（1-2 月为-8.4%），出口高于预期、进口低于预期（Bloomberg出口、进口市场预期分别为4.4%、-2.0%）。3 月整体出口环比基本符合季节性，同比因基数下降改善。对美国出口或同时受到新加征关税和出口前置效应的影响。展望未来出口，我们预计关税不确定性是短期内影响出口的最重要因素，二季度出口或面临一定压力。

    　　出口环比基本符合季节性。从环比增速来看，2025 年3 月较2 月上升45.9%，而季节性相似的2017 年3 月和2014年3 月分别为50.8%和49.1%，2025 年3 月出口环比基本符合季节性。因此，3 月同比增速的改善受季节性和基数影响较大。从基数来看，2024 年1-2 月、3 月出口同比分别为7.1%、-7.6%，3 月基数下降较多。

    　　2025 年3 月发达国家综合PMI为52.1%，较2 月上升0.6 个百分点。结构上呈现制造业边际下降、服务业边际回升的特征。3 月发达国家制造业PMI为49.1%，较2 月下降0.9 个百分点；服务业PMI为52.5%，较2 月上升1.6 个百分点。我们认为外需层面整体平稳，并非近期出口同比增速波动的主因。3 月对美国出口或同时受到新加征关税和出口前置效应的影响。分主要出口目的地出口的环比增速来看，2025 年3 月对欧盟、美国、东盟出口环比2 月分别上升41.7%、44.3%、62.9%，而季节性相似的2017 年3 月的三者环比增速分别为33.9%、49.7%、65.5%。其中对欧盟强于季节性，而对美国、东盟基本符合季节性。我们认为，3 月对美国出口同时受到新加征关税和出口前置效应的影响，两者效应或互相抵消，因此导致3 月对美国出口环比增速基本符合季节性。但考虑到2 月对美国出口已经开始弱于季节性，关税对2-3 月对美国出口的整体负面影响已经开始显现。此外，4 月美国对中国加征关税幅度大幅上升，考虑电子产品关税豁免之后也已经达115%，使得整体美国对中国平均关税率达126%，预计4 月对美国出口或将显著下行。

    　　分产品来看，大类产品3 月出口环比增速也基本符合季节性。3 月农产品、机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口环比增速分别为54.9%、43.2%、31.0%、81.9%，而季节性相似的2017 年3 月分别为59.5%、40.9%、26.9%、81.8%。细项产品中，成品油、集成电路、船舶、灯具等环比增速超季节性水平较多，而家电、手机、汽车等环比增速低于季节性水平较多。

    　　进口环比增速弱于季节性。2025 年3 月进口环比增速为15.2%，低于季节性相似的2022 年、2017 年、2014 年3 月的21.9%、20.6%、18.6%。一方面，内需层面或仍然偏弱，另一方面中国对美国加征反制关税或也影响了相关产品的进口。2025 年3 月从美国进口环比-4.1%，显著弱于季节性。主要进口产品中，3 月大豆、铁矿石、塑料、汽车进口数量环比-29.9%、-0.3%、-7.5%、-3.0%，弱于季节性。

    　　展望未来出口，我们预计关税不确定性是短期内影响出口的最重要因素，二季度出口或面临一定压力。从高频数据来看，韩国4 月前十天日均出口同比+0.3%（3 月为+5.6%），对美国日均出口-12.3%（3 月为+4.8%），从中国日均进口同比-7.6%（3 月为+2%）。