3月贸易数据分析：一季度贸易顺差再创新高 关注关税后的影响

　　事件

    　　中国3 月出口（以美元计价）同比增长12.4%；进口下降4.3%；贸易顺差1026.4 亿美元。

    　　评论

    　　出口方面，3 月出口同比从前2 月的2.3%升至12.4%，3 月市场对后续美国加征关税有所预期，贸易或有抢出口现象，3 月出口出现明显反弹，其中对美国出口同比增速在1~3 月分别为+12.1%、-9.8%和+9.1%；一季度出口累计同比为5.8%，低于去年四季度的9.9%，在外需边际走弱而特朗普加征关税的背景下，一季度出口增速总体有所放缓。

    　　进口方面，3 月进口同比从前2 月的-8.4%升至-4.3%，3 月国内下游需求恢复偏慢，商品进口需求总体仍偏弱；一季度进口累计同比为-7.0%，低于去年四季度的-1.8%，一季度国内财政政策明显发力，不过私人部门需求相对不足，一季度进口增速整体继续下行。顺差方面，3 月贸易顺差1026.4 亿美元，高于去年3 月的585.9 亿美元，一季度贸易顺差累计2729.7 亿美元，高于去年一季度的1831.8 亿美元，货物贸易顺差继续处于高位。总体来看，3 月出口好于预期而进口偏弱，一季度进出口较去年四季度有所放缓，外贸总体边际趋弱。

    　　4 月美国开始对进口商品加征10%的最低关税，加上中美贸易摩擦加剧，全球贸易可能受到较大冲击，我国出口面临明显下行压力。一方面，中美开始互相征收高额关税，加上缓冲时间较短，中美之间贸易可能大幅下滑；另一方面，美国开始对进口商品征税，尽管部分高额的“对等关税”暂缓90 天执行，这可能使得部分贸易活动提前，从而对美国短期进口有所支撑，但是中长期来看美国进口面临明显下滑风险，而全球贸易活动可能出现萎缩，我国出口支撑或有所减弱。在美国加征关税而外需萎缩的背景下，国内经济企稳需要更多的政策支撑。今年一季度央行阶段性收紧流动性，背景是财政支撑短期经济企稳，不过随着经济增长压力加大，我们预计二季度货币政策放松或明显加快。当前我国通胀偏弱而实际利率偏高，出口下滑可能使通胀进一步走弱，而实际利率面临进一步走高风险，我们预计央行仍将推动名义利率下行以降低实际利率。我们继续看好国内债券市场，继续建议积极关注相关交易机会。

    　　具体而言：

    　　1. 分贸易方式

    　　3 月中国一般贸易出口当月同比+12.8%、边际明显抬升，或与关税扰动市场预期下“抢出口”相关，一般贸易进口当月同比-9.3%、依然处于负值区间，显示国内内需依然有待提振；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口当月同比+3.4%，加工贸易进口当月同比+6.1%，显示我国加工贸易短期仍有一定支撑。总体来看，在美国关税细则落地之前，3 月我国有一定“抢出口”现象，与此同时国内需求有待提振背景下，进口同比依然相对出口更弱。后续来看，关税扰动下我国对外贸易不确定性增大，出口支撑或趋势性减弱。

    　　2. 分国别

    　　3 月中国对发达经济体出口当月同比在+7.0%附近，其中对美国、日本和欧盟出口当月同比均边际明显回升，一季度各月来看，中国对美国出口同比增速在1~3 月分别为+12.1%、-9.8%和+9.1%；对新兴经济体出口当月同比+18.5%，其中对东盟和金砖国家出口当月同比分别为+11.6%、+14.0%。3 月中国对发达经济体进口当月同比-9.1%，对新兴经济体进口当月同比-5.8%。从出口占比来看，3 月中国对东盟当月出口金额占中国当月出口总额的比例均明显抬升，而对美国、欧盟和日韩出口金额占比边际回落。

    　　3. 分商品出口

    　　初级产品方面，3 月纺织品出口金额同比从前2 月的-2.0%升至16.1%，服装出口金额同比从-6.9%升至8.8%，初级产品出口明显反弹。中间产品方面，3 月钢材出口数量同比从前2 月的6.7%降至5.7%，出口金额同比从-3.9%降至-6.4%，3 月未锻造铝及铝材出口数量同比从前2 月的-11.0%升至-0.8%，出口金额同比从-5.5%升至-1.8%，中间产品　　出口有所分化。机电产品方面，3 月汽车包括底盘出口数量同比从前2 月的16.8%降至15.9%，出口金额同比从2.5%降至1.7%，3 月集成电路出口数量同比从前2 月的20.1%升至25.22%，出口金额同比从11.9%降至7.9%，全部机电产品出口金额从前2 月的3.8%升至13.4%，机电产品出口总体明显回升而部分商品出口有所走弱。

    　　4. 分商品进口

    　　3 月我国进口的八种主要大宗商品进口金额602 亿美元，不及去年3 月的672 亿美元，大宗商品进口金额同比从前2月的-12.0%升至-4.3%，大宗商品进口总体仍偏弱。3 月集成电路进口金额同比从前2 月的2.7%升至3.5%，3 月不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从前2 月的-9.0%升至-3.0%，3 月国内下游需求恢复偏慢，一般商品进口需求未见明显改善。从部分商品来看，3 月铁矿石进口数量同比从前2 月的-8.4%升至-6.7%，进口金额同比从-30.0%升至-27.0%；3 月原油进口数量同比从前2 月的-5.0%升至4.8%，进口金额同比从-10.5%升至-3.7%；3 月未锻造铜及铜材进口数量同比从前2 月的-7.2%升至-0.6%，进口金额同比从0.5%升至8.7%；3 月大宗商品进口小幅改善，不过总体仍处于弱势。

    　　风险

    　　外需回落超预期，国内政策变化超预期。