3月外贸数据点评：为何3月出口大幅反弹？

事件：4 月14 日，海关公布3 月进出口数据，出口（美元计价）同比12.4%、预期3.5%、前值2.3%；进口（美元计价）同比-4.3%、预期-4.3%、前值-8.4%。

    核心观点：出口回升主要受春节错位推升和阶段性“抢出口”的影响3 月出口同比大幅回升，外需回暖并非主因，更多是受春节错位的影响。从3 月全球制造业PMI 来看，3 月较2 月上行0.2pct 至50.3%。其中，美国、欧元区均有所改善。但3月出口较2 月大幅回升15.4pct 至12.4%，或更多受春节错位的影响。春节对出口的负面影响通常持续约30 天。2024 年春节在2 月10 日，导致3 月上旬仍受停工影响，出口恢复不完全、基数偏低；而2025 年春节较早，3 月几乎不受停工影响。据测算，春节因素推升今年3 月出口约6.7 个百分点。

    对美国直接“抢出口”和对新兴经济体的协同供给类“抢出口”现象也为出口提供了支撑。

    出口企业在3 月布局时，因担忧4 月美国关税政策的变化，部分企业会选择在关税生效前抢出口。从国别来看，3 月我国对美国出口回升8.5pct 至9.2%。对新兴经济体的出口回升幅度更大。其中对非洲（+38.7pct 至37.2%）、对拉美（+28.4pct 至23.6%）。这与2018-2019 年美国加征关税期间我国加速境外供应链重组、对新兴经济体出口走强的现象类似。港口货运量数据也显示，越接近“对等关税”公布节点，货运量脉冲式上升越明显。

    商品层面，3 月出口增速回升的主要集中在“抢出口”的品类。“抢出口”的商品有两条主线，其一是美国对华依赖度较高的商品，其二是新兴经济体协同供给类商品。从3 月数据来看，美国对华依赖较高的商品中，鞋靴（+41.7pct 至11.1%）、服装（+30.3pct 至10.4%）、家具（+29.9pct 至8.8%）均明显回升。协同供给类的中间品、资本品中，通用机械（+42.6pct 至26.8%）、纺织纱线（+34.0pct 至17.8%）、船舶（+30.5pct 至3.4%）、汽车零配件（+10.3pct 至14.2%）等商品的出口增速也均较上月明显回升。

    展望4 月，关税冲击落地以及春节错位扰动消退后，出口增速读数或有所回落。4 月13日的港口货运吞吐量同比下滑10.6%，显示“对等关税”压力已显现。此外，春节错位对出口的支撑作用将在4 月消散。然而，仍需密切关注“抢出口”现象。一方面，豁免清单的不确定性依然存在。4 月10 日公布的消费电子豁免清单虽在短期内缓解了关税压力，但该豁免措施具有临时性，未来两个月或将出台新的特定税率。另一方面，特朗普政府对新兴经济体的关税暂停措施也仅为90 天，同样存在不确定性。在上述两个因素的共同作用下，短期内，企业的“抢出口”行为将进一步加剧。

    常规跟踪：出口大幅回升，进口继续走弱

    出口商品：消费品出口分化，3 月自动数据处理设备（-20.6pct 至2.3%）、手机（-14.9pct至9.3%）回落，而鞋靴（+41.7pct 至11.1%）、纺织纱线（+34.0pct 至17.8%）则有所回升。中间品出口分化，3 月钢材（-13.6pct 至-5.0%）、未锻轧铝及铝材（-1.8pct 至6.5%）有所回落，但纺织纱线（+34.0pct 至17.8%）、汽车零配件（+10.3pct 至14.2%）有所回升。资本品出口回升，3 月通用机械（+42.6pct 至26.8%）、船舶（+30.5pct 至3.4%）、医疗仪器及器械（+7.3pct 至11.3%）等均大幅上行。

    出口国别：对主要经济体/地区出口增速均有所回升。发达国家方面， 对美国（+8.5ct至9.2%）出口增速明显回升；对欧盟（+11.7pct 至10.4%）、英国（+20.3pct 至16.4%）亦有回升。对新兴经济体和地区出口回升幅度更为明显，其中对非洲（+38.7pct 至37.2%）、对拉美（+28.4pct 至23.6%）、对俄罗斯（+16.6pct 至1.9%）。

    进口：3 月进口增速继续回落，主要受对美反制商品进口减少的影响。3 月进口（美元计价）同比回落-5.8pct 至-4.3%。具体来看，机电产品进口增速较上月有所回落（-4.2pct至7.5%）。大宗商品进口则有所分化。进口数量方面，原油（+8.1pct 至4.8%）、铜（+3.6pct至2.7%）明显回升，而铁矿石（-3.3pct 至-6.7%）、大豆（-50.6pct 至-36.8%）大幅回落，或显示2 月及3 月我国两轮对美关税反制措施已产生影响。

    风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。