2025年3月金融数据点评：3月金融数据亮眼

　　投资要点：

    　　事件：4 月13 日下午央行披露了2025 年3 月金融数据：新增贷款3.64 万亿元，社融5.89万亿元。3 月末，M2 达326.06 万亿，YoY+7.0%；M1 YoY +1.6%；社融增速8.4%。

    　　3 月新增贷款3.64 万亿，同比明显多增。3 月下旬，1M 转贴现明显走高，反映当月信贷投放情况较好。一般而言，一季度的1 及3 月是信贷投放大月，2 月是信贷小月。3 月新增贷款同比多增，一方面是信贷需求小幅改善，另外一方面，也有银行3月冲刺信贷的影响。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，一二线城市二手房成交活跃，按揭贷款需求阶段性好转。3 月个贷+9853 亿，其中，个贷短贷+4841亿，个人中长期贷款+5047 亿，均较好。3 月对公短贷+1.44 万亿，对公中长期+1.58万亿，票据融资-1986 亿。3 月新增贷款呈现出总量高且结构好的特征。由于2024年二三四季度新增贷款偏弱，后续几个季度新增贷款可能延续同比多增。

    　　3 月M1 增速回升，经济活性有所提升。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2025 年2 月末，新口径M1 余额达109.4 万亿元，旧口径M1 则为65.4 万亿元。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。3 月新口径M1 增速1.6%，环比回升了1.5 个百分点。24Q4 以来，新旧口径M1 增速均明显回升，反映经济活性逐渐提升。3 月份M2 增速7.0%，相对平稳。我们预计年内M1 增速将进一步回升。

    　　3 月社融同比大幅多增，社融增速回升。3 月份社融增量5.89 万亿，同比大幅多增1.05 万亿，多增主要来自信贷及政府债券净融资。3 月对实体经济人民币贷款增量3.83 万亿，同比多增5358 亿；未贴现银行承兑汇票+3633 亿，企业债券净融资-905亿；政府债券净融资1.48 万亿，同比多增1.02 万亿。3 月末社融增速8.4%，较上月末回升0.2 个百分点。展望2025 年，我们预计新增贷款同比多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.2%左右。

    　　债市可能阶段性调整。3 月20 日-4 月11 日债市主要交易高关税对中国经济的冲击。

    　　但事情正在起变化，美已经豁免智能手机、显示器等电子产品的“对等关税”，中美关税战可能逐步缓和。美国日用品很多是中国制造，高关税加剧美国通胀压力，我们认为，未来几个月中美达成贸易协议降低关税的概率不低。3 月金融数据较好，反映经济稳中向好。未来债市可能要逐步交易中美缓和，非银可能将降久期，我们预计近期10Y 国债收益率将重回1.7%上方，甚至逐步走向1.8%。倘若未来中美达成协议将关税降至年初水平，年内10Y 国债收益率高点仍有望到1.9%。我们认为，2025 年经济仍可能企稳，维持此前的预判，2025 年10Y/30Y 国债收益率高点看1.9%/2.2%。

    　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资监管政策的影响。