一季度的进出口：集聚韧性

核心观点

    一、进出口增速：2025Q1，出口额累计同比5.8 %（2024 年累计同比5.9 %），进口额累计同比-7.0 %（2024 年累计同比1.1 %）。其中3 月出口额当月同比12.4 %、进口额当月同比-4.3 %。我们认为，尽管出现美国加征关税的干扰，但中长期而言，中国出口已呈现出目的地多元化和产品结构升级的趋势（如下所述），集聚着对抗干扰的韧性。

    二、中国出口产品的结构升级趋势：2025Q1 机电产品出口额累计同比7.6 %（2024 年累计同比7.5 %），占出口额比重为59.9%；高新技术产品出口额累计同比6.3 %（2024 年累计同比4.8 %），占出口额比重为24.6%。从重点产品来看，2025Q1 集成电路出口额累计同比10.8 %（2024 年累计同比17.4 %），家用电器出口额累计同比8.7 %（2024 年累计同比14.1 %），自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比6.8 %（2024 年累计同比9.9 %），汽车（包括底盘）出口额累计同比2.2 %（2024 年累计同比15.5 %）；手机出口额累计同比0.4 %（2024 年累计同比-3.1 %）。

    三、中国出口目的地多元化趋势：2025Q1 中国对东盟商品出口额累计同比8.1 %（2024 年累计同比12.0 %），占比升至17.1%。对欧盟出口额累计同比3.7 %（2024 年累计同比3.0 %），占比为14.3%。对美国出口额累计同比4.5 %（2024 年累计同比4.9 %），占比降至13.5%。

    对中国香港出口额累计同比8.3 %（2024 年累计同比6.2 %），占比8.3%。对日本出口额累计同比2.8 %（2024 年累计同比-3.5 %），占比4.4%。对韩国出口额累计同比-1.7 %（2024 年累计同比-1.8 %），占比3.9%。对印度出口额累计同比13.8 %（2024 年累计同比2.4 %），占比3.7%。对巴西出口额累计同比-2.0 %（2024 年累计同比22.0 %），占比2.7%。对俄罗斯出口额累计同比-6.3 %（2024 年累计同比4.1 %），占比1.9%。东盟之中，2025Q1 对越南、泰国、马来西亚、印尼、新加坡出口额占中国出口额的比重分别为4.98%、2.77%、2.76%、2.17%、2.06%，出口额累计同比分别为11.9 %、17.9 %、2.1 %、5.7 %、-10.2 %。

    投资建议

    我们认为，相比美国的关税政策，全球总需求对于中国出口更具决定性。2025 年全球总需求应关注美国货币宽松与欧亚财政扩张。

    风险提示

    逆全球化加剧的风险