3月金融数据：社融大超预期 私人部门实体活跃度切实增强

　　事件

    　　4 月13 日，央行公布2025 年3 月金融数据：

    　　新增人民币信贷3.64 万亿，预期2.98 万亿，前值1.01 万亿；新增社融5.89 万亿元，预期4.82 万亿，前值2.24 万亿。存量增速8.4%，预期8.1%，前值8.2%；

    　　M2 同比7.0%，前值7.0%；M1 同比1.6%，前值0.1%。

    　　核心观点

    　　3 月新增社融创季节性新高，从结构看，人民币信贷和政府债发行规模显著扩张，企业债券融资规模缩量，涨跌幅均超近五年同期平均水平。

    　　居民端，居民短贷略弱于季节性一般水平，暗指目前的消费刺激政策力度对居民宽信贷作用有限；居民中长期贷款同比多增，和地产市场销售提振表现一致。

    　　企业端，企业贷款放量，主要受短期贷款推动。中长期贷款维持高位，但企业债券融资少增，暗指企业融资需求稳定，在信贷市场利率偏低情况下，企业贷款对债券融资形成一定替代。同时，化债背景下企业债券融资仍存在一定约束，城投公司发行量持续小于偿还量。

    　　政府部门，政府债供给仍旧保持偏高水平，但环比少增2111亿，主要是用于化债的再融资债券环比少增2678 亿，显示化债对于信贷的拖累有所减弱。

    　　在地方政府发行再融资专项债券发行量显著减少下，M1 明显提振，反应居民和企业等实体活跃度切实增强。

    　　往后看，一般情况下，二季度政府债券发行较一季度会明显放缓，信贷投放也会季节性回落。但在外部不确定性加大情况下，央行相机决策，在经济压力真正体现前，降准及结构性货币政策出台的概率较大。央行货币政策包括经济增长、稳定物价、充分就业、金融稳定和国际收支平衡五大目标。目前，非银存款降至历史低位资金空转风险释放、美元指数走弱汇率压力缓解，央行政策目标将再次转向稳增长。

    　　风险提示

    　　增量政策不及预期，化债方式影响相关企业投融资规模