宏观经济点评：间接抢出口推动3月出口高增

　　事件：以美元计，中国3 月出口同比+12.4%，前值(1-2 月)+2.3%；3 月进口同比-4.3%，前值-8.4%。

    　　出口同比高增主要由间接抢出口带动

    　　1. 排除基数效应影响，出口并未断崖式下行。(1) 3 月韩国出口同比+3.1%，较前值(-4.9%)明显回升；越南出口同比+13.2%，同样明显高于前值(+8.0%)；我们认为，此次韩国、越南出口逆势反弹主要为对等关税预期下的抢出口因素所致。(2)与韩国、越南类似，受抢出口因素影响，我国3 月出口同比亦大幅回升，但应明确：外需仍处于周期性回落趋势中。2025 年一季度出口同比+5.7%，低于2024 年11-12 月的+8.7%以及2024 年9-10 月的+7.3%，说明即便单月出口同比读数受抢出口节奏扰动较大，但外需回落方向仍较为确定。

    　　2. 出口高增主要由间接抢出口带动，中国制造已深嵌全球产业链体系中。从与出口季节性的比较来看，3 月对美出口环比高于季节性(2018-2019 年、2021-2022 年3 月出口环比均值)7 个百分点，而对东盟、欧盟、拉美出口则分别高于季节性20、13、14 个百分点，因此3 月出口高增主要受间接抢出口影响。需要指出的是，2025 年2 月，美国对华名义税率上升10%，而实际税率仅提升3%，在直接出口美国实际税率提升幅度较小情况下，中国3 月间接抢出口规模远高于直接抢出口，或证明在较为简单的转口贸易之外，中国还存在较大规模的中间品、资本品出口，中国制造业已深嵌全球产业链体系中。

    　　3. 产品结构看，通用机械生产设备出口增速边际回升幅度最大。除汽车、消费电子产品外，其他多数产品出口同比均边际回升。需要注意的是，通用机械与零部件产品出口同比边际回升幅度较大，其中通用机械生产设备出口同比较前值回升27 个百分点，是回升幅度最大的产品，进一步验证了中间品、资本品抢出口规模较大的观点。

    　　4. 量价拆分来看，3 月出口主要为数量贡献。边际贡献方面，在纳入统计的产品中，12 类产品出口数量贡献边际回升，5 类产品出口价格贡献边际回升。

    　　进口：同比有所回升

    　　3 月进口同比有所回升，较前值回升5.8 个百分点至-4.3%，主因需求影响。后续来看，进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。

    　　预测4 月出口同比-4%，关注化学制品等结构性机会1. 关注关税与全球外贸衰退叠加影响。当前外需的周期性下行趋势并未结束，且若后续美国经济进入明显衰退进程中，叠加全球加征关税影响，全球贸易需求或将受到较大影响。根据截至4 月14 日出口高频数据拟合，4 月出口同比或将在-4%左右，若简单假设后续出口走势按2015-2016 年、2019 年、2023 年全球贸易衰退期环比运行，且出口美国金额下降85%，则2025 年出口同比或在-12%左右。

    　　2. 短期内，或可关注美国对我国进口依赖度较高的产品。将其细分为两类：(1)美国对华进口依赖度超过90%且进口金额较大的前二十类产品，主要为生活与娱乐用品，其中魔术道具、LED 二极管灯泡、保温瓶、微波炉、合成纤维毯位居前5 位。(2)美国对华进口存在一定规模且依赖度最高的前二十类产品，包含一定规模的化学制品，此类产品美国对华依赖度高，若为刚性需求，短期或难找到替代对象。

    　　风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。