3月金融数据点评：企业短贷同比多增 社融增速改善

　　投资要点：

    　　人民币贷款多增，社融存量增速连续改善。社会融资规模存量同比增速边际改善，录得8.4%，社融增量当月值同比多增1.05 万亿元。表内融资方面，人民币贷款同比多增5358 亿元，外币贷款同比多降837 亿元，表内融资整体拉动社融表现。表外融资方面，信托贷款增量和委托贷款增量为正，但同比少增；未贴现银行承兑汇票增量为正，且同比多增。直接融资方面，政府债券融资处于高位，同比多增10202 亿元，是拉动社融增量的最大贡献项，企业债券融资同比少增4956 亿元，股票融资同比多增186 亿元。

    　　信贷同比多增，居民与企业部门均多增。贷款当月值同比多增5500 亿元，处于近五年同期值高位水平。居民部门中长期贷款同比多增531 亿元，是居民部门贷款多增的主要拉动项；居民部门短期贷款表现偏弱，同比少增67 亿元。企业部门短期贷款同比多增4600 亿元，是企业贷款多增的主要拉动项；中长期贷款同比少增200 亿元。票据融资同比少降514 亿元。

    　　货币方面，M1 增速增幅扩大，M2 增速持平。M1 同比增速较上月提高1.5个百分点，达到1.6%。从分项看，企业活存同比增速仍相对较弱，连续处于负增区间，指向实体企业资金活性仍有提高空间。M2 同比增速达到7%，与上月持平。M1 与M2 同比增速剪刀差负增边际收窄。社融存量与M2 同比增速剪刀差持续扩大，叠加社融存量同比增速边际提高，说明实体经济融资需求在不断改善。另外，财政存款同比多降49 亿元，存款同比少增5500 亿元，居民部门和企业部门存款同比多增。

    　　在特朗普政府滥施关税的背景下，我国货币政策仍保持适度宽松，以不变应万变，坚持以国内经济结构调整应对外部环境变化。4 月特朗普政府对几乎所有贸易伙伴加征“对等关税”，短期会不可避免的对我国出口造成负面影响。人民日报在4 月7 日重磅发声，称我国有充足的政策空间来应对外部冲击。货币政策方面，降准、降息等政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等仍有进一步扩张空间。面对特朗普政府关税政策带来的不确定性，我国货币政策继续保持适度宽松，财政政策保持积极，调整国内经济结构，来应对外部环境冲击。

    　　风险提示：政策超预期风险，基本面修复不及预期风险。