宏观研究：抢出口叠加低基数效应推升出口超预期

　　核心观点

    　　以美元计价，3 月出口增速保持较高韧性，好于预期和季节性水平；从国别来看，我国对东盟、欧盟、美国的出口保持韧性是支撑出口超预期的主要原因。我们理解，虽然2 月和3 月美国对我国加征20%关税落地，但市场基于美国“对等关税”的不确定性，短期仍存在“抢出口”行为，同时叠加我国出口商品相对价格优势，支撑我国出口韧性。

    　　站在当前时点，向后看：（1）展望4 月出口，因所谓的“对等关税”已经落地，显著超市场预期，全球贸易体系面临重构风险，“抢出口”或已结束，我国出口或面临较为显著压力，4 月我国出口增速或回落至-3%左右。（2）年内看，出口有望实现正增长。一是关注美国是否基于自身经济考虑，重新调整关税政策，甚至重新定调中美关系，如暂缓实施“对等关税”90 天等；二是关注非美国家加强合作，或部分对冲我国对美国出口增速的回落。重点观察我国对柬埔寨、越南、泰国、印度尼西亚、印度、加拿大转口贸易情况。若我国对以上国家出口增速有所回升，或指向我国转口贸易顺利推进，我们预期，我国年度出口仍有望维持正增长。

    　　风险提示：

    　　全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。