3月出口数据点评：抢出口效应明显

　　核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据显示，3 月以美元计价出口同比增长12.4%，前值为同比增长-3.0%。

    　　出口数据表现强劲

    　　3 月份，以美元计价出口同比增长12.4%，相较上月同比增速大幅上升15.4 个百分点。我们认为，其中有基数原因和外需韧性的原因，但最主要的原因或在于加征关税背景下，企业抢出口效应较为显著。由于美国总统特朗普对全球宣布“对等关税”的时间点在4 月份，因此，众多企业为降低关税冲击的不确定性，会选择在正式“官宣”前提前进口囤货。

    　　对美出口增速低于整体水平

    　　3 月，我国对美出口增速已低于整体出口增速，表明美国对我国出口贸易的贡献度在降低，这也是我国敢于进行关税反制的原因之一。3 月我国对美出口同比增速为9.09%，对欧盟出口增速为10.3%，而对非洲、拉美的出口增速明显提升，且大幅领先于整体增速，其中对非洲出口增速达到37.04%，对拉美出口增速达到23.46%。特朗普关税政策的反复无常也增加了全球贸易的不可预测性，但是可预测的是近日特朗普豁免电子产品相关关税也是出于保护美国本土制造业的利益。美国对智能手机、电脑等电子产品高度依赖中国供应链，若立即加征高额关税，将导致美国国内物价飙升，引发美国民众不满。而且美国短期内无法建立本土电子产品供应链（如半导体制造需数年时间），豁免可为美国企业争取时间转移产能。因此，虽然豁免是暂时性的，但我们认为豁免的时间窗口不会在未来几个月内关闭，可能会持续到年末甚至明年。

    　　投资建议

    　　3 月我国出口表现亮点主要源于抢出口因素，4 月关税政策落地后需要关注关税对出口影响的程度。伴随美国的暂时性关税豁免政策，我们预计消费电子在二季度仍将维持韧性，但特朗普加征关税的反复无常也意味着对美出口的风险仍未降低。我们认为，扩内需促消费是今年经济发展的重点，以扩内需的确定性对冲外部环境的不确定性，后续政策值得期待，建议关注政治局会议释放的政策信号。

    　　风险提示

    　　关税对出口的冲击超预期；中美外贸脱钩快于预期；内需修复不及预期。