一季度经济数据解读：经济增长为何偏强？

　　一季度实际GDP 增长5.4%，持平上季，环比增速高于近5 年中位数，主要支撑来自关税政策摇摆“抢出口”、国内刺激政策对冲以及春节前置等因素。

    　　从三大需求端来看，一季度出口因关税不确定性表现最好，投资和消费均明显改善。投资中，设备更新支撑一季度设备工器具购置增速录得19%，对总投资贡献超6 成。新增专项债提速推动基建回升，制造业投资仍在高位，而地产投资拖累幅度收窄。消费方面，以旧换新持续显效，一季度通讯、家电音像和家具等行业增速较高。生产端十分强劲，一季度工增同比升至6.5%，装备制造增长突出。

    　　还有三点值得关注，一是生产十分强劲，3 月规上工增同比回升至7.7%，创2021 年7 月以来新高，较上月上行1.8 个百分点，受内、外需共振改善及低基数推动。二是消费改善明显，但弱于生产。3 月社消零售增速上行1.9 个百分点至5.9%，创2024 年以来新高。其中家电音像、家具和汽车增幅靠前，受益于以旧换新政策。消费整体改善，但弱于生产，供过于求局面仍然存在。

    　　三是新经济比重继续提升。一季度，高技术制造业的比重为15.7%，提高0.5个百分点，工业向高端化、智能化、绿色化转型的趋势明显；高技术产业占全部投资的比重为10.3%，提高0.3 个百分点。

    　　投资稳中有升，地产拖累收窄。3 月全国固定资产投资同比增速回升至4.3%。

    　　其中，民间投资累计增速升至0.4%。具体来看三大类投资，地产投资降幅略微走扩，旧口径基建增速升至12.6%，制造业投资维持高位录得9.2%。3 月新口径基建投资升至5.9%。设备更新支撑一季度设备工器具购置增速升至19%，对总投资贡献超6 成，新增专项债提速推动基建回升。

    　　以旧换新加持下，消费明显改善。由于以旧换新政策的加力实施，通讯、家电音像、家具等行业增速较高。3 月社消零售增速上行至5.9%，创2024 年以来新高。服务消费中，服务零售额累计同比上行至5%，餐饮收入增速上行至5.6%。分品类来看，3 月必选和可选均有明显改善，必选增速上行至8.1%，可选消费品增速上行至8.7%。在两年年均增速中，必选回升、可选回落。

    　　房地产继续企稳。3 月地产市场除施工增速外均有改善。3 月全国地产销售面积同比增速回升至-0.9%，较上月回升4.2 个百分点，新开工面积降幅收窄至-18.1%，竣工面积增速降幅收窄至-11.5%，施工面积增速降幅扩大至-32.7%。

    　　除施工外，其他指标两年年均增速均有回升。房地产业整体企稳，3 月销售面积增速显著改善，各线城市新房、二手房价格同比降幅收窄。

    　　风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。