2025年3月宏观数据点评：内需全面发力 一季度宏观经济实现“开门红”

　　事件：据国家统计局2025 年4 月16 日公布的数据，2025 年一季度GDP 同比增长5.4%，增速与去年四季度持平，较2024 年全年增速加快0.4 百分点，超出市场普遍预期；2025 年3 月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，前值为5.9%；一季度规模以上工业增加值累计同比实际增长6.5%，2024 年全年累计同比为5.8%；3 月社会消费品零售总额同比增长5.9%，前值为4.0%；一季度社会消费品零售总额累计同比增长4.6%，2024 年全年累计同比为3.5%；2025 年1-3 月全国固定资产投资累计同比增长4.2%，前值为4.1%，2024 年全年累计同比增长3.2%。

    　　基本观点：

    　　整体上看，受一揽子增量政策持续推进、外需保持较强韧性等带动，一季度宏观经济保持较强增长动能，GDP 同比增速达到5.4%，超出市场普遍预期。背后主要是一季度内需全面发力，成为推动经济实现“开门红”的主要动力，同时出口保持较快正增长。其中，在耐用消费品换新政策扩围加力下，一季度商品消费增速持续加快；一季度财政稳增长靠前发力，基建投资提速；大规模设备更新继续推动制造业投资处于较高水平；与此同时，在楼市延续回稳、房企资金来源改善等带动下，一季度房地产投资降幅也有所收窄。一季度内需改善，贸易战影响还不明显，外需保持较强韧性，共同推动工业生产增速继续高于整体经济增长水平。

    　　往后看，4 月美国在全球范围内推出所谓“对等关税”，外部经贸环境变数骤然加大。当前中美双边加征关税幅度超过100%，这意味着从4 月中下旬开始，绝大部分双边贸易基本失去市场接受的可能性。

    　　不过，预计接下来扩内需会显著加力，新一批增量政策有望出台，核心将是大力提振国内消费，通过降息降准加大金融对实体经济的支持力度，以及进一步推动房地产市场止跌回稳。这些方面都有充足的政策空间。这意味着二季度内需对经济增长的贡献率会进一步提高，外部波动对整体宏观经济运行的冲击可控。