3月经济数据点评：复苏待确定 关税引担忧

　　数据：

    　　3 月社会消费零售总额为40940 亿元，同比增长4.9%；一季度工业增加值增长6.5%；全国固定资产投资累计同比增长2.8%；其中基建投资（不含电力）同比增长5.8%，制造业投资同比增长9.1%，房地产开发投资下降9.9%。

    　　要点：

    　　2025 年3 月社会消费零售总额为40940 亿元，同比增长4.9%，高于1-2月份的3%，增速加快，两年复合平均增速为4.0%。3 月份住户存款同比增速10.25%，较上月降低0.02 个百分点；住户贷款同比增速2.99%，较上月增加0.02 个百分点，居民消费活跃度略微提升，加杠杆意愿增强。

    　　结构上看，家电音像器材类、粮油食品类和汽车类拉动作用最为突出，石油及制品类消费较弱。因地缘政治风险缓解、原油增产供需矛盾加剧导致油价回调，石油及制品类同比负增，拖累社零同比增速0.1 个百分点。

    　　一季度地产销售同比降幅继续收窄。3 月商品房销售面积1.1 亿平方米，略低于2024 年同期水平，同比下降1.6%，比上月降幅缩小3.9 个百分点。3 月份地产数据好于1-2 月，但相较往年销售额仍处于较低水平，并且投资端表现依然疲弱，3 月份地产数据的改善可能主要来自政策支撑，其持续性有待观察，市场情绪暂未出现明显好转。

    　　3 月全国固定资产投资50555 亿元，同比增长2.8%，增速比1-2 月放慢0.7 个百分点。一季度固定资产投资同比增长4.2%，除房地产开发投资同比降幅扩大0.1 个百分点外，制造业、基建设施建设增速均提升。工业生产增速加快，一季度工业增加值增速为6.5%，比1-2 月增长0.6 个百分点，“两新”政策拉动工业需求和生产。同期出口交货值持续回升，一季度回升至6.7%，比1-2 月增长0.5 个百分点，可以看出为应对持续增加的关税“抢跑”作用明显。

    　　3 月份整体看，投资端，在政府债拉动下基建投资增速持续加快，虽消费端有所回暖，投资端表现依然疲弱，房企依然面临较大压力。消费端，政策发力社零增速超预期回升，居民加杠杆意愿增强，消费信心缓慢修复，若楼市支持政策能够显著加码，房地产市场有望明显好转。

    　　4 月2 日特朗普签署“对等关税”行政令，在不断升级的关税战下，二季度中国对美出口额将大幅下滑，中美贸易将大幅萎缩，同时美国发起全球贸易战会对世界经济造成冲击。面对内需恢复缓慢、外需受到巨大冲击的局面国内工业生产将面临巨大压力。对国内投资者而言，国际市场变数加大，消费信心受到影响，面对复杂变局消费投资将更加谨慎。为应对这种情况，国内或将更大力度刺激内需，出台一套政策组合拳来化解危机，我们认为货币政策降准、降息可期，促消费结构性工具有望较快出台。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差。