3月经济数据点评：超预期的政策效果

　　核心观点：对于3 月及一季度经济数据，我们重点讨论政策效果以及应对外需不确定性可能的加码方向。

    　　1、内需中回暖的几个方向来看，政策效果略超预期。一是社零，3 月增速上行至5.9%，比较3 月与2 月的社零结构，回升主要来自限额以上的耐用品，从2 月的3.4%回升至12.8%。二是固投，1 季度累计增速为4.2%，其中受“两重”以及设备更新影响较大的设备工器具购置投资同比增长19%，对全部投资增长贡献率是64.6%。三是地产，一线城市房价自去年9 月以来，已经有5 个月二手住宅房价上涨，同比降幅大幅收窄。

    　　2、考虑到1 季度外需的不确定性尚未体现出来，后续对冲外需影响，或需内需进一步加力。目前内需中有待政策加码的或有3 个方向：农民工收入增速偏低，消费端体现的限额以下社零增速偏弱，居民消费倾向偏弱。财政支出增速1-2 月尚低于GDP 增速，支出增速有待进一步提升。地产已竣工待出售库存偏高，或需进一步通过城中村改造以及收储消纳库存，在更多城市稳定房价。

    　　一、一季度GDP 中的重要信息

    　　1、GDP 增速：1 季度，GDP 实际增速为5.4%，与前值5.4%持平。名义GDP增速为4.6%。季调环比为1.2%。需求侧：贸易顺差维持高增，社零与固投均好于去年四季度。1 季度，贸易顺差增速为49.0%，前值为49.1%。固投增速为4.2%，前值为2.6%。社零增速为4.6%，前值为4.0%。

    　　2、居民收入、消费与消费倾向：居民消费倾向，今年1 季度为63.1%，去年同期为63.3%。体现到居民消费增速方面，1 季度为5.2%，低于收入增速（5.5%）。农民工方面，1 季度外出务工农村劳动力总量18795 万人，同比增长1.1%。去年同期为增长2.2%。收入方面，1 季度，农村外出务工劳动力月均收入同比增长3.3%，低于城镇人均可支配收入增速4.9%。

    　　3、产能利用率：1 季度为74.1%，略好于去年同期为73.6%。分行业来看，汽车产能利用率回升明显，1 季度为71.9%，同去年同期高7 个百分点。纺织业、化学原料和化学制品制造业、 医药制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业等行业产能利用率低于去年同期。

    　　二、3 月经济数据中重要信息

    　　1、生产偏强。3 月，工业增加值同比增速为7.7%。一方面，与出口偏强有关。

    　　另一方面，来自采矿业的贡献。采矿业3 月增速为9.3%，前值为6.2%。从产销率来看，依然偏弱。

    　　2、消费回升。社零3 月同比增速为5.9%，前值为4.0%。累计来看，1-3 月增速为4.6%。社零回升背后，或主要是“以旧换新”政策效果的加速体现。

    　　3、非地产投资偏强。1-3 月，固投增速为4.2%，扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.3%。基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长9.1%，房地产开发投资下降9.9%。

    　　风险提示：

    　　外需回落，房价下行。