2025年3月金融数据点评：央行周末“加班”透露的信号？

　　事件：4 月13 日，中国人民银行公布3 月金融数据，新增社融5.89 万亿元、预期4.73 万亿元，新增人民币贷款3.64 万亿元、预期2.93 万亿元，M1 同比1.6%、前值0.1%、预期0.3%。

    　　4 月13 日是央行首次在周末“加班”发布金融数据，打破了每月10-15 日工作日发布的惯例。总量上看，3 月金融数据呈现积极变化，新增社融、新增人民币贷款、M1 增速均好于预期。

    　　选择在周一开市前发布数据，再次体现了央行“稳市场”的政策思路。

    　　第一，我们在前期报告《政策前奏：三条主线》中指出，在4 月底政治局会议前的窗口期内，政策“稳市场”将阶段性优先于“稳经济”。2024 年12 月政治局会议首次提出“稳住楼市股市”以来，维护股市的平稳运行，已成为货币政策宏观审慎的重要考量。

    　　第二，4 月8 日央行决定向汇金提供再贷款支持、“稳市场”工具已开始落地，本次周末发布数据，亦是一定程度上的“预期管理”。

    　　具体看，社融同比多增超过1 万亿，依然是政府债“挑大梁”，后者同比增幅也超过1 万亿。往后看，预计二季度政府债还将对社融形成有力支撑，参考地方发债计划、国债净融资进度，预计二季度新增专项债、国债净融资合计同比多增1.6 万亿左右，可带动社融增速上行约0.4 个百分点。

    　　人民币贷款也有良好表现，同比多增5358 亿元，分项上：

    　　企业短贷尤其亮眼，同比多增4600 亿元。一方面，“春节错位”影响消退后，3月企业订单和生产行为迎来脉冲式回升。另一方面，股票回购、增持再贷款工具带动了一部分企业短贷需求；截至今年3 月末，首期3000 亿元股票回购、增持再贷款工具使用进度达27%，当月带动企业新增贷款约530 亿元。

    　　企业中长贷持续承压，同比少增200 亿元。除了增幅下降之外，从信贷投放结构上看，3 月新增企业中长贷占比43.4%，一季度合计占比57.1%，均低于过去两年同期水平。

    　　地产“小阳春”、提前还贷行为收敛带动居民中长贷修复，同比多增531 亿元。

    　　相比之下，居民短贷较为疲弱，在去年的较低基数上同比少增67 亿元，指向消费需求有待进一步提振。

    　　季节性因素叠加地方债务置换资金下达，M1 增速明显回升至1.6%。

    　　一方面，去年10 月至今年3 月特殊再融资债大幅上量，总和占同期政府债净融资比重接近一半。随着资金拨付，相关企业的账面资金相应改善。

    　　另一方面，“存款转移”也有一定贡献，3 月债市波动造成了部分理财赎回、对应当月非银存款同比多减1.26 万亿元，而企业、居民存款分别同比多增7675、2600 亿元。

    　　风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。