流动性跟踪：政府债缴款转负 资金面宽松或延续

概况：资金面维 持相对平稳

    三重考验下，资金面整体维持均衡态势。本周（4 月14-18 日）资金面迎来三大挑战：其一，政府债发行迎来阶段性高峰，净缴款规模骤升至7000+亿元，为今年以来单周缴款量新高；其二，15 日MLF 到期1000 亿元，25 日续作，期间形成短期资金缺口；其三，18 日为纳税申报截止日，税期渐近，对资金面的扰动抬升。不过，在此背景下，资金面仍维持相对平稳状态，R001 在1.66%-1.71%区间内波动，周均值较前一周下行6bp；7 天资金利率波幅相对较小，R007 全周基本围绕1.73%的中枢震荡，周均值较前一周下行6bp。

    展望：流动性自发式平衡格局或延续

    一方面，往年4 月税期资金面并不紧张。受益于3 月末财政支出较大，且4 月信贷投放通常较一季度放缓，4 月税期资金面相对平稳。以R007 为参考，2021-2024 年纳税申报开始日直至走款结束，仅2021 年期间大幅上行17bp，2022 年反而下行25bp，2023-24 年则小幅上行8bp、2bp。另一方面，下周政府债净缴款高位回落，规模降至-1701 亿元，对流动性的扰动明显减弱。此外，1000 亿元国库现金定存投放（21 日）以及MLF 续作（25 日）也为资金提供双重支撑，资金面自发平衡格局有望延续。

    公开市场：4 月21-25 日，逆回购到期8080 亿元4 月14-18 日，央行净投放2338 亿元，其中逆回购投放8080 亿元，到期4742 亿元，MLF 到期1000 亿元。截至4 月18 日，逆回购余额8080 亿元，较4 月11 日的4742 亿元有所提升。

    4 月21-25 日，央行逆回购到期8080 亿元，国库现金定存投放1000 亿元。

    票据市场：利率均下行，大行持续买票

    截至4 月18 日，1M 转贴现票据利率从前一周的1.52%大幅回落至1.06%，3M 下行7bp 至1.00%，6M 下行12bp 至1.03%。4 月14-18 日，大行净买入884 亿元，4 月累计净买入5093 亿元（2024 年4 月累计净买入3785 亿元）。

    政府债：净缴款规模大幅降至-1701 亿元

    4 月21-25 日，政府债计划发行量为4672 亿元，其中，国债计划发行2860 亿元，地方债计划发行1812 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为-1701 亿元，显著低于前一周的7978 亿元，主要是国债到期量较大使得净缴款下降，净缴款由前一周的5770 亿骤降至-2218 亿；地方债缴款量也在下降，由2209 亿降至517 亿。

    同业存单：发行利率下行速度放缓，到期压力上升4 月14-18 日，存单一级发行利率虽延续下行但幅度收窄，1 年期同业存单加权发行利率报1.77%，周环比下行2bp（前周下行9bp）。其中分机构看，国有行和股份行均下行2bp（前周分别下行9、11bp）。

    存单到期压力提升。下周（4 月21-25 日）存单到期7780 亿元，规模较前一周的7262 亿元进一步抬升。整体来看，4 月同业存单共计到期近2.5 万亿元，较3 月的到期规模3.0 万亿元明显回落。

    风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。