宏观季报：一季度内需继续回暖 二季度“以内补外”是关键

　　2025 年4 月16-17 日国家统计局发布一季度GDP 相关数据：

    　　1、一季度，国内现价GDP 约为31.9 万亿元，不变价GDP 同比增长5.4%，持平去年四季度的高点；

    　　2、一季度，第一、第二、第三产业现价GDP 分别约为1.2、11.2、19.5 万亿元，不变价同比分别增长3.5%、5.9%、5.3%；3、一季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP 当季同比的拉动分别为2.8、0.5、2.1 个百分点，对GDP 同比的贡献率分别为51.9%、9.3%、38.9%。

    　　一季度外需对中国经济的贡献处于高位，二季度或明显走弱。

    　　2020-2024 年，中国最终消费、资本形成总额、净出口对GDP 同比的拉动平均值分别为2.7、1.5、0.8 个百分点，合计约为5.0%。这意味着，只要国内三大需求增速回归过去五年的历史平均水平，则2025 年国内就能实现5.0%的经济增速目标。

    　　2025 年一季度最终消费的拉动上升至2020-2024 年均值上方，资本形成总额低于历史均值，净出口对GDP 同比的拉动仍然明显高于历史均值。二季度美国加征关税很可能对中国出口带来较大的负面冲击，从而明显拖累二季度国内经济增长。“以内（需）补外（需）”是二季度中国经济增长的主要立足点。

    　　服务需求修复将增强二季度“以内补外”效果。

    　　中国政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。

    　　2025 年1 月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，虽然上升幅度还不是很大，但其持续向上的趋势表明中国服务需求企稳回升的动能较强，中国内循环的力量由此逐渐增强，这无疑有利于扩大二季度“以内补外”的效果。

    　　二季度国内实际GDP 同比或回落至5.0%下方。

    　　在内需增速上升较为平缓而外需回落幅度较大的大背景下，2025 年二季度或呈现全年GDP 同比增速的阶段性低点，该季度主要经济指标的环比收缩可能达到年度峰值。预计二季度国内实际GDP 同比回落至5.0%下方，CPI 同比维持在零附近。

    　　风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。