宏观研究：4月经济高频数据环比平稳 基建投资和入境游新业态亮点显现

核心观点

    （1）从高频数据看，4 月经济运行仍整体平稳。有几点边际变化值得关注：

    一是房地产销售景气度环比有所回落，土地供应有所回升，但单价有所下降，房地产市场止跌企稳仍需观察。我们理解，房价企稳是房地产市场止跌企稳的充分条件，房地产处于深度调整期，市场信心尚未显著改善，仍需政策托底支持，近期青岛、吉林等陆续出台稳地产政策。

    二是基建投资需求稳固，石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走低，说明需求环比有所回暖，同时，专项债发行节奏保持相对平稳。外部不确定性增大背景下，稳投资仍离不开基建投资托底。一季度基础设施投资增长5.8%，比上年全年加快1.4 个百分点，有效支撑一季度经济增速。近期，浙江、湖北等多地二季度省级重大项目集中开工。从项目投向来看，产业项目优先、新质生产力优先导向明显。

    专家表示，当前，面对复杂的国际环境，投资仍然是“托底”我国经济的“主力军”。进入二季度，随着项目建设和资金到位加快，投资预计也将进一步提速。

    三是入境游新业态逐步培育壮大。自去年免签政策“时间增量”，激活中国游市场潜力。据国家移民管理局消息，自2023 年11 月17日起，中国72/144 小时过境免签政策适用国家范围增至54 国；2024年12 月17 日起，过境免签外国人在境内停留时间延长为240 小时(10 天)。数据显示，2024 年全年，免签入境外国人达2011.5 万人次，同比上升112.3%。近期，《提振消费专项行动方案》再次明确“有序扩大单方面免签国家范围，优化完善区域性入境免签政策”，同时，4月8 日，国家税务总局宣布，在全国推广离境退税“即买即退”服务措施，这将在更大范围、更宽领域、更深层次的持续激活中国入境旅游市场，中国游吸引力进一步提升。

    四是4 月出口或面临一定挑战。对等关税落地，“抢出口”行为结束，短期面临出口回调。根据货运数据公司Vizion 对比2025 年3月24 日—31 日与随后一周（4 月1 日—8 日）的数据，全部的预订标准箱数量环比大幅下跌49%，美国整体进口数量环比大幅下跌64%。4月我国出口增速或回落至-3%左右，关注转口贸易情况。

    （2）本周宏观环境分析：美关税冲击逐渐显现，全球经济下行风险增大

    在政策环境方面，英国央行5 月降息预期升温；欧洲央行4 月降息落地，显示经济下行风险增大，6 月降息预期犹在；美联储暂时或大概率维持利率不变，预计6 月亦会维持货币政策不变；日本央行加息预期升温。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息，上半年降准降息概率升温。

    在非政策环境方面，美国关税政策冲击，全球经济下行压力增大，滞胀特点增大。一是美国经济不确定性进一步上升，短期服务业或率先受到冲击，如旅游、电影等，关税对通胀影响或存在时滞，通胀逐步走高，叠加投资放缓，全年美国经济滞胀渐进。二是美关税冲击，欧洲经济弱复苏受到冲击，短期下行压力有所增大；三是日本经济温和复苏，但日本高企的通胀，制约了日本国内需求；四是我国经济长期向好基本面不变，消费延续持续修复态势。

    风险提示：

    全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。