宏观利率周报：资金面宽松10年期利率窄幅震荡外需下滑预期下维持机会大于风险判断

　　1、核心观点：高频数据显示集装箱吞吐量已出现下滑，不宜低估本轮关税对于经济的冲击。世贸组织和欧佩克等机构下调全球经济增长预期，外需下滑难免。维持二季度利率机会大于风险判断。此外，政治局会议力度尚不清晰，利率向下突破仍待宽松政策进一步落地，短期看十年期国债将以1.65%为中枢震荡。

    　　2、行情回顾：资金面宽松延续，4 月以来R007 利率中枢1.78%。降准降息延迟，10 年期国债以1.65%为中枢窄幅震荡。

    　　3、利率市场要闻：（1）外交事件。国家主席习近平对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问。（2）关税相关。国务院欢迎美资深耕中国市场。

    　　商务部及多家行业协会反对美国301 调查。G20 会议呼吁磋商解决贸易分歧。跨境电商平台将于4 月25 日提价。（3）经济数据。中国一季度国民经济开局良好，GDP 同比5.4%。出口同比6.9%。两重两新项目投资破万亿元。财政收入增速降幅收窄。全社会用电量同比2.5%。（4）产业政策。

    　　国资委组织签订经营业绩书。发改委召开推动做好低空经济发展专题会议。上海市印发《新时代新征程促进民营经济高质量发展的若干措施》。

    　　商务部将加强对自贸试验区的分类指导。商务部印发《关于加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》。商务部等九部门发布《关于促进家政服务消费扩容升级若干措施的通知》。市场监管总局部署开展优化消费环境试点工作。商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025 年工作方案》。地方发改委发布《关于开展算力摸底有关工作的通知》。（5）财政政策。财政部通报六起地方政府隐性债务问责典型案例。中央对地方转移支付北上深首次拿到奖补资金。（6）金融政策。中国人民银行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》。中证协组织起草了《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法（试行）（征求意见稿）》。中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》。（7）存贷利率。

    　　多家银行官宣降息。存款利率出现“倒挂”现象。3 月贷款利率相比同期下降50BP 左右。（8）海外情况。鲍威尔警告通胀风险，不急于调整政策立场。特朗普认为鲍威尔行动迟缓。欧洲央行降息。日本长期收益率曲线失控。美国政府启动232 国家安全调查。特朗普称不希望关税继续上调。

    　　美国将设工作组紧急处理对中国加征关税危机。

    　　4、风险提示：

    　　资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。