一季度财政支出：保持扩张

　　核心观点

    　　一、一季度广义赤字率仍保持高位：2025Q1 广义财政赤字率为-7.26 %（其中公共财政账户收支差额占现价GDP 比重为-3.96%，政府性基金账户收支差额占现价GDP 比重为-3.30%），总体仍保持2024 年下半年以来的较高水平（2024Q3、2024Q4 季末累计分别为-7.00 %、-7.73 %）。

    　　二、财政收入仍在恢复，而支出增速进一步上升。1-3 月公共财政收入累计同比-1.1 %（前值-1.6 %），公共财政支出累计同比4.2 %（前值3.4 %）；政府性基金收入累计同比-11.0 %（前值-10.7 %），政府性基金支出累计同比11.1 %（前值1.2 %）。

    　　三、财政支出结构：首先中央与地方支出都有所加速。1-3 月公共财政支出72,815 亿元。其中，中央本级财政支出占比12.0%，同比8.9 %（前值8.6 %）；地方财政支出占比88.0% ，同比3.6 %（前值2.7 %）。

    　　其次从公共财政支出项目来看，债务付息、社保和就业、教育、节能环保超过整体增速：1-3 月债务付息支出累计同比18.0 %（前值19.7 %）、社会保障和就业支出累计同比7.9 %（前值6.7 %）、教育支出累计同比7.8 %（前值7.7 %）、节能环保支出累计同比6.5 %（前值1.0 %）；文化旅游体育与传媒支出累计同比3.9 %（前值5.0 %）、科学技术支出累计同比3.3 %（前值10.6 %）、卫生健康支出累计同比2.2 %（前值0.6 %）、交通运输支出累计同比-1.8 %（前值2.3 %）、城乡社区事务支出累计同比-4.1 %（前值-6.6 %）、农林水事务支出累计同比-5.8 %（前值-10.5 %）。

    　　四、公共财政收入：税收收入收窄降幅，非税收入增速下降。1-3 月，公共财政收入60,189 亿元。分中央与地方来看，中央财政收入占比40.4%，累计同比-5.7 %（前值-5.8 %），地方本级财政收入占比59.6%，累计同比2.2 %（前值2.0 %）。分税收与非税收入来看，税收收入占比78.8% ，累计同比-3.5 %（前值-3.9 %），非税收入累计同比8.8 %（前值11.0 %）。主要税种之中：1-3 月国内增值税同比2.1 %（前值1.1 %）；企业所得税同比-6.8 %（前值-10.4 %）；国内消费税同比2.2 %（前值0.3 %）；个人所得税同比7.1 %（前值26.7 %）；进口环节增值税和消费税同比-8.7 %（前值-9.4 %）；外贸企业出口退税同比-14.0 %（前值-16.9 %）。

    　　五、土地使用权出让收入对政府性基金仍有影响：1-3 月，政府性基金收入累计9,247 亿元，同比-11.0 %（前值-10.7 %），其中国有土地使用权出让收入6,849 亿元，同比-15.9 %（前值-15.7 %）；政府性基金支出累计19,769 亿元，同比11.1 %（前值1.2 %），其中，国有土地使用权出让收入安排的支出10,879 亿元，同比-11.0 %（前值-19.2 %）。

    投资建议

    　　综上所述，我们提示1-3 月财政收入仍在恢复之中，但财政支出增长保持逆势增长，特别是政府性基金支出明显提速。从公共财政支出的项目来看，债务付息、社保和就业、教育、节能环保等超过整体增速。

    风险提示

    　　1. 逆全球化加剧的风险；2. 政策节奏变化的风险。