2025年3月财政数据点评-财政节奏：或将加快

　　本报告导读：

    　　3 月财政收支增速边际回升，反映经济阶段性改善。二季度或主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。

    　　投资要点：

    　　狭义收入：增 速边际回升。2025年一季度，全国一般公共预算收入同比下降1.1%，其中3 月当月同比增速0.3%，相比1-2 月的增速边际回升。3 月的财税收入表现反映经济边际改善，或主要与消费补贴、地产托底政策有关。进一步看，3 月当月，增值税、消费税、企业所得税收入增速均边际回升；个人所得税收入同比回落，主因基础因素的扰动；出口退税增速仍然较高，或受 “抢出口”的影响。

    　　此外，非税收入增速边际回落，但仍对财政预算收入形成支撑，主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。

    　　狭义支出：增速回升，保障民生。2025 年一季度，全国一般公共预算支出同比增长4.2%，其中3 月当月同比增长5.7%，相比1-2 月的增速边际回升。这体现出，财政政策仍较为积极，对经济保持应有的支持力度。从分项看，社会保障和就业、教育等支出延续较高增速，反映民生领域是财政支出的首要保障。而节能环保、城乡社区、农林水等支出增速边际回升，体现出对基建的支持力度边际加码。

    　　政府性基金：支出高增，收入待提振，关注特别国债增发的影响。

    　　2025 年一季度，全国政府性基金预算收入同比下降11%，其中3 月当月同比增速-11.7%。接下来，需要重点跟踪存量用地和商办用房的盘活情况，有望在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。2025 年一季度，全国政府性基金预算支出同比增长11.1%，而3 月当月同比增长27.9%，其中亮点在于，地方层面支出增速边际回升，或主要与一季度专项债发行规模较高有关。值得关注的是，2025 年超长期特别国债的发行将于4 月24 日启动，相比2024 年的首次发行更为靠前，或对接下来的政府性基金支出有所支撑。

    　　政策展望：研究增量政策，加快落实存量政策。4 月18 日，国务院常务会议召开，研究稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措，并指出加力落实《政府工作报告》明确的政策措施。4 月17 日，国务院第十三次专题学习提出，在一些关键的时间窗口，推动各方面政策措施早出手、快出手。要把握政策力度，必要时敢于打破常规。

    　　我们认为，面对复杂严峻的外部环境，中国制造有很大的韧性，可以应对外部的不确定性。货币政策有望积极宽松，财力边际发力稳增长。节奏上，二季度主要加快落实存量政策，后续根据需要或继续加码。

    　　风险提示：海外经济存在较大不确定性。