宏观研究专题报告：不单单是“抢出口”

从主要经济体制造业PMI、我国制造业PMI新出口订单、韩国出口等多维度感知12 月出口或偏强，但12 月出口表现依旧大超市场预期。部分人士将其主要归因于“抢出口”，我们认为有诸多信号显示“抢出口”或不是主要。

    首先，对外多个区域的出口贡献普涨，难用与特朗普关税预期的“抢出口”为主来单一解释。市场部分人士认为特朗普关税行动前的潜在“抢出口”效应主要贡献了12 月的强出口。其触发信号在于，美国拜登政府在去年12 月23 日宣布对中国制造的“传统”半导体进行贸易调查，以及特朗普政府上任在即。但12 月多个区域的出口贡献度增长，这削弱了“抢出口”是主要推力的解释。从各区域来看，“抢出口”影响无法解释对东盟、对其他国家的出口增长，对美出口贡献度的增长并非最强。

    其次，美国vs 其他国家：后者同比增速也明显增长，贡献度增长比前者明显。这一出口特征单单用“抢出口”去解释显得不够合乎情理。如果出口增长以“抢出口”为主要推力，相比于其他国家，对美国的出口贡献增长会上升更快。即使不考虑受权重影响的贡献度，以“抢出口”为主要推力也会让对美出口增速上升更快，但对其他区域的影响并不明显。事实上，12 月对美出口增速从8%提升到15.6%，而其他国家增速也从3.6%提升到7.2%。

    再者，海关未列明的其余国家增长贡献也很明显提升。除欧盟、美国、东盟之外，其他国家海关总署也公布了一部分重点国家（如：日、韩、俄等）的出口数据，另一部分国家的出口数据并未单一列明，但这部分国家的出口增长对于12 月的出口超预期来说也很重要。12 月未列明国家出口环比10%，不及2017-2019 年同期表现，却是2020 年以来同期最高水平。不仅如此，未列明国家的出口贡献度较11 月提升了2.2 个百分点，而12 月欧美东盟三个地区的出口贡献度较12 月提升也仅2.1 个百分点。

    风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。