策略周报：南向和逆势资金加码港股

　　核心观点：南向和逆势资金加码港股

    　　上周港股延续调整，但资金面出现积极信号：1）外资对港股配置力度降至2020 年以来低位，上周主动配置型外资净流出放缓，或反映当前估值水位已计入外资较悲观的预期。2）南向抢筹积极，上周南向资金净流入港股规模创2021 年3 月以来新高，逆势加仓腾讯等超跌标的。3）上周港股回购额、回购市值比创2024 年9 月下旬以来新高，主要集中在互联网/金融/运动服饰等板块。产业资本作为重要的逆势资金，过往大幅净流入往往对应港股阶段性底部。4）恒生指数沽空比例小幅回落，仍处于中性水位。近期空头交易量上行和成交额占比回落或反映投资者分歧加剧。

    　　关注点1：主动配置型外资净流出放缓

    　　1 月2 日至1 月8 日，以EPFR 口径统计的配置型外资转为净流入港股，ADR 净流入规模收窄。配置盘，港股主动外资连续13 周净流出，但净流出规模收窄，被动外资净流入规模扩大。交易盘，我们测算的交易型外资净流出规模大幅扩大。配置盘和交易盘的分歧或反映不同类型的投资者态度进一步分化：一方面，随着外资对港股的配置力度降至2020 年以来低位，主动配置型外资净流出港股放缓，或反映港股估值已调整至合理区间；另一方面，交易盘净流出规模扩大，业绩预告密集披露期和特朗普1 月20 日正式就任潜在的外部政策扰动下，部分投资者提前避险。

    　　关注点2：南向净流入规模创2021 年3 月以来新高

    上周南向净流入规模462 亿人民币，较前一周接近翻倍，创2021 年3 月以来新高；南向交易占比小幅回落，但仍在四成以上。由于港股相较A 股小微盘的压力更小，且部分稀缺性标的短期超调，南向抢筹积极。行业维度，上周传媒、银行、电子、通信、煤炭南向资金净流入规模居前，消费者服务、纺织服装净流出规模居前。轻工/消费者服务/食饮/银行/钢铁等AH 溢价处于高位，传媒/家电等降至低位。个股维度，上周南向净流入规模居前的个股包括腾讯控股/小米集团-W/中国移动/工商银行/中芯国际等，呈现一定抄底特征。近期南向继续哑铃型增配港股红利和互联网、科技硬件等新经济板块。

    　　关注点3：港股回购热度创2024 年9 月下旬以来新高

    上周港股市场回购热度回暖：上周回购案例数、回购额、回购市值比均上升，创2024 年9 月下旬以来新高，均位于2023 年以来90%分位数以上。过往回购额和回购市值比大幅回升往往对应港股阶段性底部。行业维度：考察回购额，软件与服务、保险、耐用消费品与服装等回购额居前，软件与服务、保险、资本货物等回购额环比提升，多元金融、汽车与汽车零部件等回购额环比回落；考察回购市值比，软件与服务、耐用品消费与服装、保险、技术硬件与设备等回购市值比居前。个股维度，回购额居前的包括腾讯控股/友邦保险/安踏体育/汇丰控股/小米集团-W/快手-W 等。

    　　关注点4：空头交易量与成交额占比的背离反映投资者分歧加剧

    情绪指标上：1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 继续调整，风险溢价（相对美债）小幅回升至6.73%，处于滚动5 年均值附近。2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落，仍处于中性水位。单日来看，上半周高位回落，周四至周五再次回升至接近15%。其中，港股互联网沽空比例回落至11 %，港股地产沽空比例回落至14%。此外，近期空头交易量上行与成交额占比的背离反映不同类型的投资者分歧加剧。3）上周恒生指数看跌看涨期权比率回升至1.01，短期悲观情绪计入较充分；4）上周香港衍生权证成交额和占主板成交比重均回升。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。