宏观点评报告：稳增长 抗外扰

　　事件描述

    　　中共中央政治局4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

    　　事件点评

    　　报告在4 月2 日美国“对等关税”落地的背景下，会议指出，在接下来的经济发展工作中继续“坚持稳中求进工作总基调”。并且提出了“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，强调调整国内经济工作以最大程度化解关税冲击，提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。表明中央对当前外部环境面临的风险高度重视，也有相应的应对措施。

    　　结构上，将过去的“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期）调整为本次的“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）。移除了“稳金融”“稳外贸”“稳外资”“稳投资”，加入了“稳企业”与“稳市场”。

    　　我们认为，在年初DeepSeek 等科技企业，以及4 月中“类平准基金” 以及央行持续释放流动性的背景下，国内金融市场已经展现出较强韧性。“ 稳外贸”与“稳外资”与海外宏观、政治立场紧密挂钩，在当前地缘政治、关税冲突的背景下，外贸与外资均具有不可控因素，外资在立场和市场上面临两难抉择。

    　　“稳投资”方面，今年《政府工作报告》将全年赤字率设定在4%，比上年提高１个百分点，赤字规模5.66 万亿元、比上年增加1.6 万亿元。今年合计新增政府债务总规模11.86 万亿元、比上年增加2.9 万亿元，财政支出力度明显高于去年，“稳投资”目标基本已经达成。对于增加“稳企业”与“稳市场” ，我们认为政策在外部冲击下更倾向于保护经济主体，稳住企业与市场，是完成稳就业与预期的基础。整体来看，在外部压力持续加大的情况下，政策将进一步保主体，维护国民经济内在流动性。

    　　宏观政策方面，会议延续了2024 年12 月中央经济工作会议的基调，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”财政方面，我们认为5 月开始超长期特别国债的发债速度将进一步提升，确保2-3 季度外部冲击下，国内投资能够对经济起到稳定作用。

    　　货币方面，在一季度宏观经济总体偏好的背景下，降准降息有所推迟。我们认为，在关税持续扰动下，如果二季度宏观局势偏弱，降准降息有望快速推出。

    　　在资本市场方面，此次提出的“持续稳定和活跃资本市场”与过去的“稳住楼市股市”相比额外增加了“持续”“活跃”。4 月中旬以汇金为主开始实施的“类平准基金”已经动用央行再贷款工具，有效提升了资本市场预期，推升了各类人民币资产价格的回暖。我们认为，在基本面上，高质量发展持续扩大将逐步推升资产价值估值上升，而“类平准基金”则能够有效抵御外部不确定性，依靠拉动资产价格稳定宏观预期。

    　　风