流动性跟踪：资金面 量变到质变

概况：4月税期，资金面质变

    在央行呵护下，4 月税期资金面平稳，并从量变形成质变，资金利率R001 和R007 均向下突破年初以来的资金下限1.7%。4 月纳税申报直至走款结束（4 月18-22 日），央行累计净投放5110 亿元，释放呵护信号。此外，4 月24 日央行公告将开展6000 亿元MLF 操作，“宽货币”信号逐渐清晰，同样为后续资金面提供支撑。

    在此背景下，税期资金面仅小幅收敛，而后快速转松。4 月21 日（周一）走款首日，资金利率小幅抬升，R001、R007 分别较上周五上行6bp、1bp。其后，资金面边际转松，隔夜利率持续下行，R001 由周一的1.74%逐日下行至周五的1.58%。

    7 天资金利率，R007 同样由周一的1.73%下行至周三的1.70%，24 日（周四）跨月（跨节）期启动，R007 快速上行至1.77%，不过周五再度回落至1.66%。

    展望：4 月跨月、跨假期资金面或无需担忧

    尽管面临跨月（跨节）资金压力，资金利率仍呈下行态势，17 日起可跨月（跨节）的R014 在当日升至1.86%的阶段性高位后，逐日下行，截至4 月25 日，R014已降至1.77%；24 日起，7 天资金利率可跨假期，24 日当日R007 便跳升7.1bp 至1.77%，但随着央行次日超额续作MLF，R007 又大幅回落11.3bp 至1.66%。

    与此同时，月末的财政资金支出同样为资金面提供支撑，往年4 月末财政支出规模分布在1.8-2.0 万亿元范围。且下周（4 月28-30 日）政府债资金占用水平不高，净缴款量为1211 亿元，也处于历史相对低位。

    公开市场：4 月28-30 日，央行逆回购到期5045 亿4 月21-25 日，央行净投放7740 亿元，其中逆回购投放8820 亿元，到期8080亿元，国库现金定存投放1000 亿元，MLF 投放6000 亿元。截至4 月25 日，逆回购余额8820 亿元。4 月28-30 日，央行逆回购到期5045 亿元。

    票据市场：利率均上行，大行持续买票

    4 月21-25 日，票据利率均上行，大行持续买票。截至4 月25 日，1M 转贴现票据利率从前一周的1.06%回升至1.21%，3M 上行1bp 至1.01%，6M 上行8bp 至1.11%。4 月21-25 日，大行净买入509 亿元，4 月累计净买入5598 亿元（2024 年4 月累计净买入3785 亿元）。

    政府债：净缴款回升至1211 亿元

    4 月28-30 日，政府债计划发行量为931 亿元，均为地方债，国债暂无发行计划。按缴款日计算，政府债净缴款为1211 亿元，较前一周的-1301 亿元有所回升，不过仍处于历史较低水平，主要是下周为五一假期，只有三个工作日，且国债发行与到期量均降至0，仅地方债存在缴款压力。

    同业存单：利率下行速度放缓，到期压力回落存单加权发行利率下行速度放缓。4 月21-25 日，同业存单加权发行利率1.77%，仅较前一周下行0.2bp（上周降幅2.3bp）。

    存单到期压力回落。下周（4 月28-30 日）存单到期3530 亿元，规模较前一周的7780 亿元大幅回落，不过五一结束后，到期压力将再度回升至5000 亿+。

    风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。