2024年12月金融数据点评：居民信贷多增 社融预计持续改善

　　事件：2025 年1 月14 日，人民银行公布2024 年12 月金融数据。

    　　核心观点：12 月份金融数据呈现两大亮点，一是政府端明显发力，带动新增社融规模强于市场预期；二是结构性改善，居民中长期贷款连续同比多增。向前看，2 万亿元置换专项债发行工作已启动，年初政府债有望持续支撑社融；居民端贷款趋势能否持续有待进一步观察，年后楼市“小阳春”或是重要观测节点；M1同比增速持续回升，或预示着企业信心逐步企稳。

    　　对12 月份金融数据，我们解读如下：

    　　第一，社融总体明显好转，新增社融规模高于历史同期水平。2024 年12 月新增2.86 万亿元，同比多增9249 亿元，存量增速升至8.0%，相比11 月升高0.2个百分点。主要贡献是政府债，2024 年年底化债方案落地，置换专项债供给节奏较快，政府债券规模已经连续两个月抬升，12 月同比多增8288 亿元，占据新增社融规模的90%。从地方政府债发行看，2024 年11 月和12 月分别发行13141亿元和10913 亿元，发行速度较上半年明显加快。

    　　2025 年的2 万亿元置换专项债将加快发行，1 月10 日的国新办发布会宣布，各地已启动相关发行工作，这意味着年初政府债将对社融形成持续支撑。其后建议关注特别国债发行，以及专项债机制改革后，地方投资动能的改善。

    　　第二，社融结构改善，居民中长期贷款连续同比多增。2024 年12 月，居民中长期贷款增加3000 亿元，与11 月持平，同比多增1538 亿元，主要受益于房地产销售热度增加。降低存量按揭贷款利率也很大程度上减少了提前还贷。但政策脉冲的持续性，或许还需要楼市“小阳春”来检验，比如2024 年6 月份商品房成交面积也在政策刺激下修复但其后继续走弱。对本轮房地产市场企稳的持续性，我们仍需观察。

    　　但企业中长期贷款的同比少增，显示企业信心仍偏弱。一方面，企业信心仍然偏弱，数据显示企业盈利情况尚未好转；另一方面，化债偿还拖欠账款或替代了新增贷款需求。后续随着化债进一步推进，企业资金充裕度边际抬升，结合M1 同比跌幅进一步收窄，或预示着企业端的改善。

    　　第三，政策与数据空窗期，资产价格主要受市场预期影响，波动性或许放大。一季度的经济数据空窗期，市场对经济基本面的分歧较大。当前较为关注年初的信贷表现。从以往经验来看，年初“开门红”既是银行“早放贷早受益”的惯例行为，也是央行的窗口指导。但在“信贷高质量增长”的引导下，开年贷款冲量的效应未必那么强，较难提供市场反转的信心，但考虑到去年基数不高，预计负面冲击也较为有限。

    　　后续应更关注经济数据的改善。目前部分经济数据已出现初步的好转，10 月、11 月制造业PMI 连续超出市场预期，12 月服务业PMI 与建筑业PMI 大幅扩张，10 月以来核心CPI 同比连续三个月回升，11 月以来PPI 同比跌幅连续两个月收窄。当前至两会结束期间，市场对政策仍然有期待的空间，但在经济数据给出更明确信号前，资产价格的波动性或大于趋势性。

    　　风险提示：财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动。