宏观动态点评：财政发力带动12月金融数据回升

12 月社融数据点评

    数据快评：12 月新增社融同比多增，主要由于政府债与企业债净发行、居民中长期贷款及票据融资同比多增，反映财政发力、以及地产需求边际改善的拉动，而企业融资需求仍偏弱。简单测算显示，12 月M1、M2、社融余额分别偏离趋势3.9%、3.7%、2%，其中M1 的偏离程度较11 月的6.6%明显收窄，而M2、社融偏离程度分别较11 月的3.4%、1.9%小幅走阔。12月M1 同比降幅从11 月的3.7%收窄至1.4%（彭博一致预期-1.5%），可能主要显示地产需求改善、以及地方债置换对企业和政府部门现金流的改善。

    12 月M2 同比增速较11 月的7.1%回升至7.3%，与彭博一致预期持平，主要受财政存款同比少增提振。

    12 月新增人民币贷款9,900 亿元，高于彭博一致预期7,500 亿元，但同比少增1,800 亿元；12 月新增社融2.86 万亿元，同比多增9,249 亿元，且高于彭博一致预期的2.08 万亿元。由此，12 月社融同比增速小幅上升至8.0%，季调后月环比折年增速亦从11 月的8.8%上行至9.9%。从社融分项看，12月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融近八成，且两项合计同比多增1.13 万亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增2,042亿元，主要受企业中长期贷款同比少增8,212 亿元拖累。此外，12 月新发放企业贷款加权平均利率/个人住房贷款利率环比-2/+3 个基点至3.43%/3.11%，均位于历史低位。

    分析结论：财政发力带动12 月金融数据回升；往前看，社融增速回升的可持续性仍有待观察，而春节错位以及统计口径变化可能提振1 月M1 同比增速。

    年底财政支出加速、地方置换债集中发行后资金加快拨付、以及地产需求边际改善，共同带动12 月社融增速回升。往前看，随着地产政策放松带来的脉冲式购房需求回落，居民中长期贷款需求可能有所走弱。按照目前发债节奏，今年1 季度政府债有望保持较快发行，而2 季度之后财政发力能否持续提振社融增速仍有待观察。同时，企业融资需求仍待修复。此外，今年1 月起，央行将开始把居民活期存款与非银行支付机构客户备付金纳入M1 统计，或将推高M1 同比增速。同时，春节期间取现需求上升也将提振居民活期存款，亦将推升M1 同比增速。因此，随着春节影响消退，2 月的M1 走势可能更具代表性。

    风险提示：“挤水分”的影响超预期；稳增长政策发力不及预期。