FICC策略：美债在抛售潮后企稳了吗？

　　美债在经历了抛售潮后，近期似乎有企稳的迹象。4 月份美债的波动，关税所引发的市场情绪是最大主线。相较于4 月初连续的关税对抗，近期消息多为边际向好。关税态度的缓和以及美联储6 月份降息的“非官方消息”，使得市场的风险情绪得到修复。

    　　但我们也认为美债并非完全的企稳，收益率仍有上行风险。一方面，近期美债的到期偿付压力，可能会使得收益率有反弹风险。截至4 月28 日，2025 年5 月和6 月到期的美国国债金额分别是2.50 万亿美元和1.59 万亿美元。但事实上，这是统计上的一个错觉，因为近年来，美国发行了大量短期债券，这些短期债券每周都会到期滚续，因此近一、两个月到期的金额会显著高于远期到期的金额。但不可否认，到期金额确实也属于高位。考虑到美国国债到期高峰和通胀压力，即使美国政府借新还旧，也难以通过低利率发行新债来降低利息负担。

    　　另一反面，美国经济下行风险犹存，也可能加剧美债波动。美国4 月份的Markit PMI 数据，虽然总体仍在荣枯线以上，但综合PMI 录得16 个月以来新低。同时，劳动力市场方面，截止4 月19 日当周首次申请失业金人数为22.2 万人，略高于前值21.5 万人。

    　　除了实际的经济指标以外，我们也看到贸易风险的不确定性，进一步削弱了美国的消费信心。最新的密歇根大学消费者信心指数连续四个月出现下降，4 月份的消费者信心指数为52.2。经济面的下行风险，仍是悬在美债头顶的达摩克里斯之剑。此外，美元信用仍在持续受到质疑，美债空头持仓仍在高位，同样对美债收益率形成上行压力。

    　　展望后市，美债真正企稳需要两个关键因素的支撑：一是美国债务问题得到有效缓解，进而重塑市场对美元信用的信心；二是经济基本面预期出现实质性改善。在这两大问题未能解决之前，我们认为美债收益率会维持高位震荡格局。