12月金融数据点评：不平淡的金融数据收官

　　事件：12 月社会融资规模增长28507 亿元，前值23288 亿元；新增人民币贷款9900亿元，前值增加5800 亿元。

    　　信贷：居民中长贷连续3 个月改善，企业信贷受化债制约12 月信贷总量增加9900 亿元，同比少增1800 亿元。

    　　1、居民端，居民贷款新增3500 亿元，同比多增1279 亿元，同比增幅有所改善，结构上中长贷改善更为显著。12 月居民中长贷新增3000 亿元，同比多增1538亿元，自10 月起，新增中长贷已连续一个季度同比多增，且增量逐步提升。2024收官月，居民中长贷同比多增量创下年内除1 月外最高值；季节性看，12 月居民中长贷已超越2022-2023 年同期水平。12 月商品房成交量同比持续正增，一线城市二手房成交面积处于历史高位，地产销售平稳回升，带动按揭贷款需求持续改善。居民短贷增加588 亿，同比少增171 亿元（前值少增964 亿元），居民短贷环比小幅修复。

    　　2、企业端，年末化债对中长贷形成扰动。企业贷款新增4900 亿元，同比少增4016 亿元。结构上企业短贷边际回暖，票据融资显著多增，中长贷受债务置换影响同比少增。企业中长贷新增400 亿元，处于历史同期低点，同比少增8212亿元。12 月企业中长贷的异常或与大规模化债集中落地有关，11-12 月各地下达共2 万亿置换债限额，存量表内贷款置换迅速推进，对企业贷款读数形成扰动。

    　　此外，银行为“开门红”储备贷款和实体有效需求未显著回暖也造成企业中长贷读数偏低。企业短贷同比多增435 亿元，比过去5 年均值多增833 亿，短贷改善明显。表内票据新增4500 亿元，同比多增3003 亿元，12 月票据融资大幅多增，年末一般性贷款增长乏力下金融机构使用票据冲量增加。非银机构贷款投放回升，同比多增475 亿元。

    　　社融：年末政府债券融资完成高基数下的高增长12 月社融增加28507 亿元，同比多增9181 亿元，社融规模显著扩张。新增社融口径人民币贷款8402 亿元，同比少增2690 亿元。人民币信贷受企业贷款走弱、化债等影响读数偏低，但边际已有改善。政府债券新增17566 亿元，同比多增8242 亿元，为2024 年最高同比增幅。化债政策落地推动11-12 月政府债券融资的显著走强，促成年末高基数下的高读数。12 月特殊再融资债净融资额约为9840亿元，同比增加约9900 亿元。其他分项方面，企业债券融资延续走强，12 月同比少减2582 亿元。非标融资总体多增，表外票据和委托贷款分别同比多增533、23 亿元，新增信托贷款151 亿元，同比少增196 亿元。2024 年全年，社会融资规模增长30 万亿，同比增长8%，剔除政府债的社融增速录得6.15%，四季度止跌企稳。

    　　广义货币：财政存款超季节性多减

    　　12 月M2 增速回升0.2 个百分点至7.3%。12 月存款结构看，居民和企业存款同比多增，非银和财政存款同比少增。居民存款同比多增2120 亿元，企业存款同比多增14892 亿元。12 月非银存款减少31700 亿元，同比多减26374 亿元，非银存款大幅流出，或与流向股市的存款继续降温、同业活期存款利率监管有关。

    　　但多重因素仍拉动M2 回升。一方面，季末理财回表，推动居民和企业存款回流。

    　　另一方面，年末财政支出“上强度”，叠加债务置换迅速落地，财政存款流出幅度超出季节性，财政存款减少16725 亿元，同比多减7504 亿元。M1 增速延续走强，回升2.3 个百分点至-1.4%。12 月地产销售回升有助于房企现金流改善，同时也间接带动相关企业账面活期存款景气度回升。总体来看，化债成为影响12 月金融数据的重要因素。一方面，信贷端大规模债务置换贷款导致企业贷款异常波动，另一方面政府债券集中发行对社融带来正向拉动。向后看，2025 年宽松的货币政策基调或将孕育低利率环境，财政扩张也有望助力宽信用、提振有效需求。随着政策逐步落地或可期待金融指标的持续好转。

    　　风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。