4月PMI与2025Q1工业企业绩效分析：统筹国内经济工作和国际经贸斗争

　　核心观点

    　　一、2025Q1 工业企业绩效保持稳定

    　　1.工业企业营业收入增速上升，利润增速转正。1-3 月，工业企业营业收入累计同比3.4%（前值2.8%），利润总额累计同比0.8%（前值-0.3%）。3 月利润总额当月同比2.6%。分类型看，私营工业企业收窄降幅，股份制企业实现转正。

    　　2.虽然PPI 增速回落，但工业产成品库存增速保持了稳定，工业企业的资产与负债增速保持上升。3 月PPI 同比-2.5%（前值-2.2%），但1-3 月工业企业产成品库存累计同比4.2%（前值4.2%）；工业企业资产合计同比5.3 %（前值5.0 %），负债合计同比5.8 %（前值5.4 %）。

    　　二、4 月制造业PMI 明显回落

    　　1.4 月制造业PMI 降至49.0 %（前值50.5 %）。从需求侧来看，新订单指数为49.2%（前值51.8%），新出口订单指数为44.7%（前值49.0%）。从供给侧来看，生产指数49.8%（前值52.6%），采购量指数46.3%（前值51.8%）。从价格来看，购进价格指数47.0%（前值49.8%），出厂价格指数44.8%（前值47.9%）。就业方面，4 月制造业PMI 从业人员指数降至47.9 %（前值48.2 %）。

    　　2.非制造业PMI：虽然4 月建筑业PMI、服务业PMI 都还运行在临界值以上，但要特别关注新订单指数与从业人员指数的下降。

    　　投资建议

    　　综上，虽然3 月PPI 出现回落，但工业企业的营业收入、利润、资产与负债等增速都保持上升，产成品存货增速也保持稳定。但4 月PMI 数据出现明显回落，我们认为这是4 月25 日中央政治局指出的“外部冲击影响加大”的初步反映，下一阶段的经济政策要求“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，“不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，实现“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。

    　　风险提示

    　　（1）逆周期政策存在时滞的风险；

    　　（2）外部环境存在不确定性风险。