宏观经济点评报告：受高基数及外部环境影响 制造业景气有所回落

　　事件：2025 年4 月30 日，统计局公布了PMI 数据，4 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.0%、50.4%和50.2%。

    　　点评：（1）制造业景气水平有所回落，产需两端均有放缓。具体而言，4 月生产节奏略有放缓，生产指数下降2.8 个百分点至49.8%，一方面，与前期存量政策显效以及抢出口效应所带来的高基数有关，另一方面，也受到外部环境急剧变化等因素的影响；在这一背景下，新订单指数也下降2.6 个百分点至49.2%。进出口方面，美国对华关税政策初步落地的影响已有所显现，4月新出口订单回落4.3 个百分点至44.7%，收缩步伐进一步加快。价格方面，受多数大宗商品价格回落的影响，4 月原材料购进价格和出厂价格指数继续回落，目前均处于收缩区间。库存方面，产成品库存和原材料库存延续去化过程。

    　　企业规模方面，4 月大、中、小型企业制造业PMI 均出现回落。大型企业制造业PMI 回落幅度最大，较3 月回落2.0 个百分点，至49.2%，中型、小型企业制造业PMI 则分别回落1.1 和0.9 个百分点，至48.8%和48.7%。三种规模的制造业企业的景气度均已回落至荣枯线之下。

    　　（2）4 月非制造业商务活动指数回落0.4 个百分点至50.4%，景气度小幅回落。分行业来看，4 月建筑业商务活动景气度回落1.5 个百分点至51.9%，依然保持景气扩张态势。4 月服务业商务活动指数小幅回落0.2 个百分点，至50.1%，仍高于临界点。

    　　（3）4 月综合PMI 产出指数较前月回落1.2 个百分点，至50.2%，制造业和非制造业景气水平均现回落，压制了综合PMI 的水平。

    　　（4）综合而言，4 月制造业PMI 的回落与高基数以及外部环境急剧变化等因素有关。展望而言，增量储备政策将视稳增长压力适时推出，后续可关注稳外贸、稳企业相关举措的落地情况。

    　　风险提示：1、政策端不及预期。对制造业PMI 改善的预期来自于政策端的支撑，存在相关政策力度或效果不及预期的风险。2、外部环境不确定性风险。

    　　外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。