中国宏观热点速评：关税差异化影响显现

　　4月中采制造业PMI环比下降1.5ppt至49.0%1，低于市场预期（Bloomberg预测中值为49.7%）；4 月非制造业商务活动指数环比下降0.4ppt至50.4%。关税落地，影响中国的需求、美国的供给。分行业来看，对美国出口占比较高、且属于劳动密集型行业的纺织服装服饰业新出口订单环比下降较多。基建支撑建筑业，服务业仍然维持在扩张区间。

    　　关税对中国的需求影响显现。随着4 月美国加征关税落地，中采制造业供需皆环比回落至收缩区间。4 月新订单、生产分项分别环比下降2.6、2.8 个百分点至49.2%、49.8%，新订单分项低于生产分项。4 月在手订单、生产经营活动预期环比下降2.4、1.7 个百分点至43.2%、52.1%，皆为历史同期较低水平。进出口分项直接受到关税影响，4 月新出口订单、进口分项分别环比下降4.3、4.1 个百分点至44.7%、43.4%。需求影响也体现在价格分项环比降幅扩大。

    　　4 月主要原材料购进价格、出厂价格分别环比下降2.8、3.1 个百分点至47.0%、44.8%，皆处于收缩区间，且环比降幅扩大。对于出口来说，4 月财新PMI新出口收费分项环比下降0.2 个百分点至49.6%，降幅也有所扩大。

    　　另一方面，关税对美国的供给影响也显现。4 月美国Markit PMI初值分项显示美国制造业企业采购量下降、采购价格上升，采购量分项环比下降0.1 个百分点至48.5%，而投入品价格分项环比上升0.9 个百分点至66.9%，呈现典型的供给影响特征。产出价格也同步上升，环比上升2.0 个百分点至60.8%。企业经营活动预期也环比下降2.7 个百分点至66.5%，为连续第三个月下降。

    　　从中采分行业PMI新出口订单来看，环比下降较多的行业包括：纺织服装服饰业（-44.6ppt）、化学原料及化学制品制造业（-31.1ppt）、农副食品加工业（-26.2ppt）。其中服装及其他纤维制品制造业2023 年对美国出口占比约20%，且属于劳动密集型产品，更易受到关税影响。计算机通信电子设备及仪器仪表制造业对美国出口占比也较高，但是由于部分电子产品关税豁免，新出口订单环比下降10.1 个百分点，处于所有行业的中间水平。出口订单下降也大多导致了这些行业PMI的下降，纺织服装服饰业（-4.2ppt）、化学原料及化学制品制造业（-5.6ppt）、专用设备制造业（-3.7ppt）、石油加工及炼焦业（-7.4ppt）、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业（-12.9ppt）。分规模来看，大中小型企业皆环比收缩。4 月大、中、小型企业PMI分别环比下降2.0、1.1、0.9 个百分点至49.2%、48.8%、48.7%。

    　　基建支撑建筑业。4 月建筑业商务活动指数环比下降1.5 个百分点至51.9%，其中更多代表基建的土木工程建筑业环比上升6.4 个百分点，或进一步体现了财政政策前置发力。而虽然房地产业商务活动指数环比上升0.7 个百分点，但是房地产投资仍然偏弱，房屋建筑业环比下降7.0 个百分点。

    　　服务业仍然维持在扩张区间。虽然外部冲击下，制造业落入收缩区间，但是服务业仍然维持在扩张区间。4 月服务业商务活动指数环比下降0.2 个百分点至50.1%。分行业来看，道路运输业（+4.6ppt）、餐饮业（+4.5ppt）、生态保护环境治理及公共设施管理业（+4.4ppt）环比上升幅度排名靠前，而水上运输业（-12.5ppt）、批发业（-3.4ppt）、住宿业（-2.5ppt）环比下降幅度排名靠前。