宏观点评：美国核心CPI低于预期 市场有望延续RISK~ON

　　事件：北京时间1 月15 日21:30，美国公布12 月CPI 数据。

    　　核心结论：美国12 月CPI 反弹但符合预期，核心CPI 超预期回落，整体通胀压力保持平稳。数据公布后，市场对2025 年美联储降息幅度的预期从1 次上调至大概率2 次、最早可能降息的时点从6 月提前至5 月。继续提示：短期内美国经济预期和降息预期双双回暖，有望推动市场风险偏好维持risk-on，海外风险资产表现仍将好于避险资产。

    　　1、美国12 月CPI 如期反弹，主因油价上涨，核心CPI 略低于预期。

    　　整体表现：美国12 月未季调CPI 同比2.9%，符合预期，高于前值2.7%，连续3 个月反弹；核心CPI 同比3.2%，略低于预期和前值3.3%。季调后CPI 环比0.4%，高于预期值、前值0.3%和12 个月均值0.2%；核心CPI环比0.2%，符合预期，低于前值和12 个月均值0.3%。回顾2024 全年，美国CPI 和核心CPI 同比在上半年小幅回落，下半年CPI 同比反弹、核心CPI 同比基本走平，通胀已进入瓶颈期。

    　　分项表现：美国12 月CPI 主要分项方面，食品分项环比从0.4%降至0.3%，高于12 个月均值0.2%；能源分项环比从0.2%大幅抬升至2.6%，高于12 个月均值0%，主因油价大幅反弹；核心商品分项环比从0.3%降至0.1%，高于12 个月均值0%，其中二手车价格环比回落明显，其他分项基本持平；核心服务分项环比维持0.3%不变，略低于12 个月均值0.4%，其中住宅分项环比持平，交通运输分项明显反弹。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.09%，11 月和10 月分别为0.12%、0.08%。

    　　整体看，能源价格上涨是本月美国CPI 反弹的主要原因，其他分项变化不大，整体通胀压力保持平稳。

    　　2、CPI 公布后，美股大涨、美债利率大幅回落，降息预期明显升温。

    　　大类资产表现： CPI 公布后，美股快速走高，美债收益率快速走低，美元指数宽幅震荡，黄金震荡上涨。截至1/16 收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨1.8%、2.5%、1.7%；10Y 美债收益率下行14bp 至4.66%，美元指数小幅下跌0.1%至109.1，现货黄金上涨0.7%至2695.7美元/盎司。

    　　降息预期变化：CPI 公布后，市场对美联储降息的预期明显上调。利率期货隐含的2025 年降息次数从1.2 次上调至1.6 次，即市场预期从仅降息1 次转变为大概率降2 次，最早可能降息的时点也从6 月提前至5 月。

    　　3、经济预期和降息预期双双回暖，短期内市场情绪有望延续risk-on。

    　　美国通胀展望：根据我们测算，2025Q1-Q4 美国CPI 同比分别为2.8%、2.7%、2.9%、2.7%，核心CPI 同比分别为3.0%、2.8%、2.8%、2.7%。

    　　其中一季度由于基数原因，CPI 和核心CPI 同比均有望进一步回落，之后下行节奏将明显放缓。中长期看，关税、薪资、油价上涨会导致二次通胀压力加大，不过传导需要时间，短期内美国通胀压力有望保持平稳。

    　　市场影响分析：前期报告中我们曾指出，美联储2025 年降息2 次仍是基准情景，而此前市场降息预期一度调降至1 次，已基本触底，存在反弹的可能。本次CPI 数据使得市场降息预期再度转向2 次，若未来几个月的通胀数据延续温和回落，则降息2 次的预期将得到进一步强化。与此同时，得益于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”，美国经济有望迎来触底回升。

    　　因此，经济预期和降息预期有望双双回暖，这将对市场风险偏好形成提振。

    　　我们维持此前判断：海外股票、商品等风险资产有望延续上涨，且大概率好于债券、黄金等避险资产。

    　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。