2024年12月社融数据点评：社融转为同比多增

　　研究结论

    　　事件：2025 年1 月14 日央行公布最新金融数据，2024 年12 月社会融资规模增量为28575 亿元，比上年同期多增9249 亿元；社会融资规模存量为408.3 万亿元，同比增长8%（前值7.8%，后同）。

    　　由于政府债券、企业债券以及居民中长期贷款共同支撑社融回暖，2024 年 8 月以来社融首次转为同比多增：

    　　新增信贷规模同比少增幅度收窄。社融口径下，2024 年12 月新增信贷8407 亿元，同比少增2685 亿元，上个月同比少增5904 亿元。

    　　金融机构口径，信贷数据结构分化较为明显，其中居民贷款逐渐好转；企业贷款中票据冲量现象较为明显。2024 年12 月居民贷款增加3500 亿元，同比多增1279 亿元（少增225 亿元），其中短贷同比少增171 亿元，较上个月多减964 亿元有所好转；中长期贷款同比多增1538 亿元，较上个月669 亿元进一步扩大。随着个人住房贷款利率下降，居民房贷需求逐渐得到释放，12 月末30 大中城市商品房成交面积同比（4 周移动平均）也达到了15.4%。

    　　企业方面，票据，企业债券等其他融资方式对冲了企业中长期贷款规模下降，2024年12 月企业新增贷款4900 亿元，同比少增4016 亿元（少增5721 亿元），总量上有所好转。结构上，短贷和票据融资明显强于企业中长期贷款。2024 年12 月企业短贷同比少减435 亿元（多减1805 亿元）；票据融资同比多增3003 亿元（少增869亿元），波动与季末票据冲量有关；企业中长期贷款同比多减8212 亿元（多减2360亿元），多减幅度明显扩大。此外值得注意的是，企业债券融资（社融口径）同比少减2588 亿元，而上个月多增993 亿元，说明12 月企业融资规模好转幅度要比信贷数据显示的要更大一些。据财联社，在收益率下行背景下，产业债发行出现明显增长，2024 年12 月截至17 日产业债已超出2023 年12 月全月发行量。

    　　财政增量政策大规模落地，政府债券显著抬升社融规模。社融口径下，2024 年12 月政府债券新增规模为17612 亿元，同比多增8288 亿元（多增1577 亿元），规模显著上升，主要是因为年末增量财政措施加速落地， 2024 年12 月11 日年内2 万亿元存量隐性债务置换额度已全部分配完毕。此外，12 月财政存款同比多减7504 亿元，说明11-12 月的债务置换资金已经开始投入运作。

    　　表外三项同比多增幅度进一步收窄。12 月表外三项合计增加-1198 亿元，同比少减363 亿元（多增803 亿元）。其中，未贴现银行承兑汇票同比少减534 亿元（多增706 亿元）；信托贷款少增196 亿元（少增106 亿元）；委托贷款少减25 亿元（少减203 亿元）。

    　　M1、M2 同比增速均上升，且M1M2 剪刀差持续收窄。12 月 M1、M2 同比增速分别为-1.4%、7.3%（-3.7%、7.1%），M1M2 剪刀差缩小至-8.7%（-10.8%）? 总体看，2024 年货币政策取得了较好成效，年中金融数据虽有一些波折，但四季度开始逐渐好转，全年货币供应总量合理增长。信贷结构也在不断优化，“中国经济高质量发展成效” 系列新闻发布会上提及，制造业中长期贷款同比增长 11.9%，专精特新企业贷款同比增长 13.0%，普惠小微贷款同比增长 14.6%，继续高于同期全部贷款增速。展望后续，货币政策还将进一步强化逆周期调节，降息、降准等总量工具以及结构性政策都值得期待，不过随着各项逆周期政策效果显现，宏观经济大盘更加稳固，叠加央行“不是所有的投资者、管理者、尤其是社会公众，都熟悉政府债券高投资回报背后隐藏的市场价格风险。因此，人民银行加强了宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管”的考量，这些工具或以择机落地为主 。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期的风险；海外货币政策超预期紧缩的风险。