宏观经济点评报告：被高估的美国关税通胀

　　基本内容

    　　当美国衰退逐渐成为共识后，其关税通胀存在高估的可能。尤其是当前和2018 年在多个维度已不存在可比性：关税带来了明显的金融通缩，且陡增的关税很难由任何一方独自承担。

    　　美国关税通胀的走势，本质是由美国居民、美国企业、美国政府、非美企业以及金融市场的多方动态博弈所决定。关税是需求冲击的紧缩性政策：既可以看作是一场财政紧缩（美国私人部门承担了关税），也可以看作是一场货币紧缩（非美私人部门承担了关税）。

    　　需求侧的消费前置和消费信心的下降将带来消费的进一步放缓，企业用拖延涨价策略来押注高关税的不可持续性，而非关税政策的衰退冲击与原油增产也将进一步拉低美国通胀水平。

    　　对于联储而言，相对滞后的行动轨迹面临着进一步落后于曲线的风险，因此需要以更大的幅度，即50bp 的降息水平来应对经济增长的放缓；在当前这个“非降不可”的氛围下，6 月开启降息变得更加“合情合理”。

    　　风险提示

    　　1）“DOGE”改革的进程推进节奏2）特朗普关税政策巨大的不确定性3）美国企业劳动力需求快速恶化4）美国债务上限难以解决导致政府停摆