宏观研究报告：风险偏好回升 权益资产走强

　　资点

    　　 复盘：大类资产表现

    　　海外：关税争端阶段性缓和叠加贸易磋商推进，美国经济数据尚可,衰退担忧得到一定缓解。本周市场风险偏好回升推动大类资产重定价，呈现"股强债弱"格局：美国和欧洲股市总体连续上涨，已经基本收复4 月2 日后全部跌幅；美元指数低位企稳；降息预期回落，驱动美债收益率上行；黄金避险需求减弱，金价震荡回调。

    　　国内：4 月制造业PMI 再度回落至收缩区间，叠加假日效应压制市场交易热情，A 股节前维持震荡格局。5 月2 日，中美谈判释放积极信号，推动港股复市后大涨；PMI 数据偏弱强化政策宽松预期，推动国债利率下行。

    　　受跨月与假期因素共同作用，月末资金利率有所抬升；受关税冲突边际缓和提振，离岸人民币显著走强。

    　　 中美谈判释放积极信号

    　　1）4.28 日新闻发布会，四部委围绕支持就业、稳定外贸发展、促进消费、扩大有效投资和营造发展环境五个方面加码稳就业、稳经济。

    　　2）国内:4 月PMI 回落，出口订单降幅较大，关税负面影响有所显现。

    　　3）五一国内旅游出行人数保持增长。假期前3 天，全社会跨区域人员流动量较2024 年增长约5.4%，较2019 年增长约27.7%。

    　　4）美国经济数据好坏参半：受政策及预期影响显著，关税预期导致“抢进口补库存”，进口显著拉低增长，但存货回升明显；政策强行引导投资回流，设备投资大幅增长。消费信心回落，耐用品消费下降。美国4 月非农数据稳健，失业率维持在4.2%。

    　　5）特朗普政府自主性支出预算提案：2026 财年美国国防预算拟增加13%至近1 万亿美元，同时计划削减非国防自主性支出1630 亿美元。

    　　6）美国关税最新进展：特朗普正式豁免汽车制造商部分关税；中美接触有新进展；欧盟可能提议购买560 亿美元的美国产品；美日贸易谈判博弈仍在持续；印度或成为首批达成贸易协议的国家之一。

    　　 资产展望：风险收敛，权益资产迎来机遇期

    　　权益方面，海外市场反弹，港股上扬，A 股有望节后开门红。

    　　中债利率保持平稳。

    　　资金利率方面，随着节后跨月因素消退，资金利率有望逐步回落至正常区间。

    　　人民币汇率，离岸汇率将带动在岸升值。

    　　黄金，中美关税冲突阶段性缓和削弱避险需求，但央行购金行为形成托底支撑，预计金价或维持震荡缓降格局。

    　　风险提示

    　　宏观经济、产业政策出现超预期变化。