宏观研究报告-五一假期不能错过的事

　　股涨债和黄金跌 、油价跌、人民币涨五一假期，受中美贸易谈判预期升温、非农超预期影响，海外市场风险偏好整体提振。5 月1-2 日，全球重要股指多数上涨，美欧国债利率上行，COMEX白银与黄金价格均下跌，美元指数上涨，离岸人民币、韩元均对美元升值。

    　　海外两大主线，提振风险偏好

    　　一是美国关税及谈判进展：中美或缓和，日美仍未达成共识。近期美国总统及政府重要人物多次表态，希望与中国达成贸易协议。中方回应表示正在进行评估，传递出中美贸易关系可能缓和的信号，人民币离岸汇率大涨。日美方面，第二轮关税谈判结束，不过仍未达成共识，5 月3 日汽车零部件关税如期生效。

    　　二是美国GDP 负增长，但4 月非农就业超预期，降息预期推迟。美国一季度GDP 转向负增长，主要是受到抢进口的拖累，同时在抢进口推动下，存货增长较快，对GDP 起到了一定拉动作用。4 月非农就业超预期，使得美联储首次降息预期从6 月推迟至7 月。市场预期美联储观察到关税冲击下就业数据明显放缓，才可能推动降息落地。

    　　国内聚焦三大主线

    　　一是人流量活跃度达到近五年峰值，境外游持续升温。

    　　2025 年五一假期，国内人流量活跃度同比提升16%，较2023 年同期高出12%，达到近五年峰值，居民出行意愿旺盛。全国日均客运量同比增5%，较2019 年同期增37%。国内执行航班数同比增6%，国际执行航班数同比增20%，境外游持续升温。市内地铁客运量方面，11 个热门城市日均地铁客运量同比增2%。

    　　二是国内出游“量增价稳”特征明显。2025 年五一假期前几日，全国旅游市场整体复苏态势明显，多数省市接待游客数量同比增长，但人均门票或消费增幅有限，反映出当前旅游恢复仍以“量”驱动为主。电影票房方面，5 月1-3 日，2025 年五一档电影票房累计为5.2 亿元，位于近五年来次低水平（仅高于2022 年），较2024 年同期下滑51.6%，较2019年下滑61.0%。

    　　三是假期地产销售热度整体不高，不过一线城市新房成交面积同比增长14%。2025 年5 月1 日至3 日，有数据的16个城市新房成交面积合计22.33 万方，同比下滑7%。相比节前，今年假期新房成交面积下降79%（2021-2024 年平均降幅为75%），假期地产销售热度整体不高。不过一线城市新房合计成交10.19 万方，同比增长14%。

    　　风险提示

    　　美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。

    　　货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。