信用策略周报：信用补涨？

　　当周聚焦：节前机构如何操作？节后信用怎么看？

    　　长端普信，利差被动走阔

    　　当周，信用债收益率跟随利率小幅有所下行，就下行幅度而言：二永债>产业债>普信债，流动性好的品种首先被追捧跟涨；但整体表现而言，信用，尤其是长信用，继续弱于利率债，信用利差被动走阔。

    　　节前，信用买什么？

    　　当周，主要买盘对信用债的买入力度整体走强，尤其是对二永债等类利率品种的买入力度，节前3 个交易日的净买入量已经超过前一周总量。这其中，基金公司贡献了主要增量，银行理财买入力度依旧平平。

    　　分期限看，节前机构大多加大对超长信用债的买入力度，尤其是对超长普信，这其中或也有此前1-2 周超长信用供给阶段性上量的因素。

    　　结合券种成交期限：节前信用拉久期品种以产业债、银行永续债为主，成交久期均增加了0.5+年，且当前成交久期均处在2024 年以来的90+%分位数上；其次是商金债，当前成交久期基本处在2024 年以来的最高位；城投债和二级资本债的久期增加相对不算明显，两者当前成交久期虽也处在历史高位，但相较之下的分位数要低于其他券种。

    　　节后，信用怎么看？

    　　往后看，信用是否会开启补涨，利差压缩一些？

    　　首先，从静态收益上来看，尽管收益率已经大幅下行，但信用仍然有票息价值，尤其是经历了4 月的阴跌之后；其次相对价值角度来看，利差走阔之后，在5 月这一仍处非银配置时间窗口，有其压缩的基础，比如3 年品种当前利差分位数便不低。

    　　聚焦到马上到来的5 月，信用债市场关键仍在于供需与资金：

    　　第一，5 月的信用债供给通常并不是大月，哪怕退平台后的企业发行有一些起色，对利差的影响或也有限；

    　　第二，理财需求很关键，业绩表现并不显著凸出的情景下或也难以看到规模大幅增长，但当前时间窗口总体还在配置区间，对信用利差还是有一些保护作用；第三，资金面是否有进一步转松的空间，尤其先聚焦5 月窗口期，这是最为直接影响资产价格的因素，可以博弈其中可能。

    　　进一步聚焦到策略与品种选择上：

    　　其一，短信用仍有支持，理财需求仍在且其并不会拉太多信用久期，而整体下行空间关键在资金端，宽货币若实际落地仍能有一定空间带动；其二，长信用在利差走阔后迎来一些需求，但并未阻止其弱势表现，这种情况或仍需观察一段时间，负债端稳定的机构可以选择性配一些；其三，3-5 年区间信用是关键利差压缩区间，调整后当前利差水平并不低，按当前分位数观察或会出现一些补涨。

    　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。