定量策略周观点总第161周：科技主题和高股息

　　本周建议一览

    　　核心观点：亚洲货币兑美元集体走强，市场延续了“美国例外论”终结、套息交易解绑的主线，非美资产短期没有较大的系统性风险。5 月至7 月美债集中到期，日美关税谈判中美债也被作为谈判筹码，我们认为全球风险偏好同样难明显提升，因此哑铃配置可能是6 月FOMC 会议前的较好选择。一方面随着政治局会议落地，央行一定程度释放流动性，利率债的配置价值凸显，建议拉长久期；高股息和自由现金流风格同时进入配置区间。另一方面5 月机器人、AI、华为链、低空经济的调整有望结束，流动性也支持主题投资机会。中期则继续看好具有基本面支撑的科技板块，包括半导体自主可控、创新药和电池储能。

    　　美股：【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.06 万亿→5.88 万亿，边际下降。其中美联扩表本周缩表176.53 亿美元（上周缩表1.83 亿美元）；TGA 账户变动1014.98 亿美元（上周-626.24 亿美元），余额大幅上升；隔夜逆回购538.61 亿美元（上周354.21 亿美元）。

    　　美股仓位信号本周暂时延续看多，受益于零售资金回流，以及美股科技股财报表现支撑。美元兑亚洲货币本周明显贬值，6 月FOMC 前做空美元资产的交易或会延续，回补缺口后可考虑止盈。美股要从反弹转为反转，仍需要切实解决关税和衰退担忧，甚至需要叠加降息，而这些都非一时之功。

    　　日股：5 月至6 月，日美关税协议的进程或成为市场核心关注点。本周日美关税谈判未达成有效结果，市场预期日本可能通过继续抛售美债方式增加谈判筹码。日元已进入有效升值趋势，也需观察对风险资产影响。在非美资产中仍保持对日股的半仓建议。

    　　海外市场风险偏好：金融条件指数2 月底以来数持续位于均线下方，4 月第一周关税冲击快速下行后，极端情绪缓解。本周初震荡后，持续修复上升；后续预计继续修复，但力度边际放缓。

    　　A 股：受海外节中乐观情绪推动，港股、rmb 汇率都表现强势，参考富时A50 节后A 股大概率顺势补涨一个点左右　　涨幅。但目前中美双方还未就关税进行正式谈判，市场在抢跑关税缓和情绪交易，向上空间比较有限；政策方面，四月公布经济数据表现较好的弱复苏背景下，四月政治局会议也没有特别超预期的政策出现；但估值目前处于低位，股债性价比来看沪深300 已回到1-2 倍标准差较为低估的区间；资金面来看，公募维持高仓位，两融资金前期去杠杆比较充分，政策资金通过etf 托底；预计短期行情震荡修复为主，结构上建议向科技自主可控（半导体、AI算力、军工）、内需刺激（消费、医药）、大金融，五月哑铃配置为主。

    　　港股：本周港股市场最新数据延续看空，市场交投情绪低迷，PCR 冲高回落，卖空成交占比14.04%处于阶段性高位，南向资金净买入明显放缓。港股大盘互联网、消费及医疗相对较强。

    　　港股金股：港股金股绝对收益快速走阔至27.03%，相较恒生指数超额16.27%。

    　　组合最新持仓：中广核矿业、中国人寿、邮储银行、腾讯控股、李宁、和黄医药、比亚迪股份、心动公司。

    　　港股定量优选30 自11 月初至今绝对收益14.14%，相较港股高股息指数超额10.43%。

    　　红利：五月风格打分中红利相对高景气成长占优。当前仅社融同比增速稳步走高支撑成长风格表现，期限利差快速收窄、CPI&PPI 双双延续负增、外资流出倾向悲观、10Y美债利率高位震荡均压制成长风格表现。在红利股中推荐银行、电力公用事业、公路。

    　　小微盘： 五月市值风格转为小盘占优。短端市场利率快速下行利于小盘表现，RSI 信号也显示小盘当前更为强势。注意中证2000 交易拥挤风险。

    　　行业选择：银行、电力、创新药、机器人、半导体材料设备、军工低空经济。

    　　黄金：黄金短期超卖，中长期上行趋势不变。白银存在补涨机会。

    　　A 股策略择时观点

    　　市场波动率和交易量下降，配置重于交易，高股息现金流和小盘科技主题股的哑铃配置

    　　ETF 组合运行周观点

    　　ETF 组合策略-偏股型-鑫选技术面量化

    　　ETF 组合表现：2024 年初至今绝对收益31.19%，相对沪深300 超额19.85%，相对ETF 等权超额19.53%

    　　当前持仓：黄金ETF、食品饮料ETF、医疗ETF、豆粕ETF、芯片龙头ETF、标普生物科技ETF、传媒ETF、半导体ETFETF 组合策略-偏债型-量化全天候

    　　四月最后一周单周涨幅0.22%，累积收益5.56%，最大回撤3.26%。

    　　四月子策略表现回顾

    　　权益部分，四月风格配置模型主仓位在红利高股息，整体明显跑赢市场。市值配置模型保持平衡，持有大盘股较多，小盘股在反弹后换仓至弹性更高的机器人、半导体等科技板块。

    　　行业选择模型主要集中在大消费、科技、减仓有色金属。前期大消费板块提供了一定的下跌缓冲，机器人涨3.13%，半导体ETF 涨2.87%，港股创新药ETF 涨7.03%，家电ETF 涨0.98%，沪深300ETF 涨0.57%。4 月7 日大幅下杀后增买部分获利较多。

    　　债券部分，利率择时模型在4 月中开始转多，久期模型拉长，我们在4 月中不断将短久期国债ETF 转为30 年长债ETF，这一操作盈利额贡献较多，30 年国债涨1.18%，十年国债涨0.83%，5 年地方债涨0.49%。

    　　商品部分，四月持仓在黄金和白银，黄金本月大幅上涨，4月整体涨幅达6.55%，持仓平均整体收益为3.69%。贵金属仓位跟踪模型提示4 月23 日清仓白银，之后清仓黄金。五月后再等待机会。

    　　QDII 部分，4 月宽幅震荡，策略主要交易美股。美股择时和资金流向提示机会主要在创新药板块，我们两次抄底了美股医药股标普生物科技ETF，均获利止盈。纳斯达克ETF 持仓　　总体涨2.24%，标普生物科技总体涨2.25%。

    　　五月风格选择哑铃配置，红利低波+小盘科技股。关税博弈在第一阶段恐慌和第二阶段缓和后，进入第三阶段博弈期，国内政策没有明显倾向前控制仓位，关注长债、QDII、主题投资机会。

    　　风险提示

    　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。